申银万国：下半年至少一次加息

　　通胀形势严峻，关注后续政策

　　国际油价创历史新高；商务部的监测数据显示，大部分食用农产品价格近期上涨；全球牛奶涨价；美国消费者信心指数升至6年来最高点。（上证报）

　　一系列的新闻说明，今年的通胀形势非常严峻，配合GDP、出口、顺差和投资的发展形势，我们认为，经济全面过热已经没有悬念。

　　此次通胀绝对不是所谓的“结构性通胀”。所谓结构性通胀，其含义是，在没有需求拉动和成本推动的情况下，只是由于经济结构因素的变动，也会出现一般价格水平的持续上涨。这种价格水平的上涨叫做结构性通货膨胀，比如生产率提高快慢不同的两个部门的变动就可能产生结构性通货膨胀。目前的通胀情况是，食品价格上涨很快，尤其是猪肉价格上涨较快，表现出上涨的结构性特征。但是，这并不是结构性上涨。事实上，任何一次通货膨胀，都不是所有商品价格都上涨，总是一部分涨，一部分不涨；一部分先涨，一部分后涨。此次通货膨胀也不例外。我们目前以及观察到了很多商品价格已经跟随上涨，我们预计，7月份通胀5.1%，今年通胀可能会“坐四望五”，高点达到甚至超过6%，时间在9-10月份。

　　此次通胀与企业利润高速增长同步，说明企业并没有吸收成本上涨的压力，而是将成本压力向下游和消费者转移，这就意味着今年的通胀是伴随着有效需求的稳步扩大。

　　至于接下来的调控政策，我们可以换一个角度来看加息。由于就我国目前的市场机制而言，加息的效果如何很难确定，不一定就能马上给经济降温，但是至少可以在通胀背景下提升真实利率，而且，作为一项紧缩措施，也是央行最重要的表态方式。另外一方面，至于加息对央行的不利之处，我们目前还看不到。基于这样的考虑，央行肯定倾向于加息。

　　基于以上分析，我们维持下半年至少1 次加息的观点，并且还会有很多紧缩性的货币政策和行政措施出台。

　　2007 三季度零售业策略报告：优质零售的估值洼地在哪里？

　　这是一篇围绕三大主题投资和四个估值视角解读A 股零售的行业策略报告，初步分析了零售估值高企环境下的结构性投资机会。

　　三个主题投资值得重点关注：成长性是零售公司永恒的投资主题，但并不是唯一的主题；升值和通胀预期下商业资产价值重估引发估值的重新思考；全流通下资产注入和重组将成为市场最令人激动的热点。

　　全流通背景下投资者应关注更广义概念的基本面，价值投资的主题不应仅仅局限于现有资产创造的盈利增长能力，更应关注未来资产可能带来的业绩潜力和发展空间。

　　从现有资产的内在价值角度看，资产价值和市值的逐步收敛是一个必然的趋势，主要推动因素有并购、激励和会计政策接轨。从外延资产注入和重组角度看，大股东做大做强上市公司的动力非常明确，如地方商业企业的整合、民营企业通过资本市场实现个人财富最大化以及零售业规模经济的内在并购要求。

　　优质零售的四个估值洼地存在于：超越预期增长且低估的成长股－苏宁电器；商业地产的最后金矿－豫园和百联；资产注入带来未来基本面的有效提升；关注苏宁、百联、王府井和豫园保守的会计政策。

　　零售有望分享08年所得税率下调的最大利好，受益公司为依次为：王府井、豫园商城、银座股份、大商股份、小商品城和苏宁电器，综超、百联和天音受益有限。

　　随着大盘持续创新高，二季度走势平平的零售板块有望迎来新一轮补涨的投资机会，我们将行业投资评级由谨慎看好上调至看好，建议买入苏宁电器、豫园商城和百联股份，维持王府井、银座和大商增持的投资评级。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。