兴业证券：大盘蓝筹应该相对溢价

　　继续持有蓝筹

　　7月20日以来，沪深A股指数纷纷创历史新高，A股再上升途，金融、地产、钢铁等大盘蓝筹挑起此轮行情的大梁，被惊呼为“疯狂的蓝筹”，大盘蓝筹还有向上的空间吗？我们认为，过去大盘蓝筹相对于中小盘股折价的估值体系已经开始扭转。大盘蓝筹应该享受相对于市场平均水平的溢价！

　　·大盘蓝筹应该相对溢价

　　无论是考察实体经济中企业的收益增长，还是股票市场上价格的波动，大盘蓝筹股都能给投资者提供相对于市场平均水平更高更稳定的回报。

　　首先，大盘蓝筹股多年净利润复合增长率和多年平均净资产收益率都高于上市公司平均水平。上证50成份股从2001到2006年间6年净利润复合增长率达到21.6%，而同期全部A股净利润仅以13.54%的速度增长。同时，净利润同比增长序列显示大盘蓝筹股的增长更加稳定。

　　其次，相对于市场，大盘蓝筹股在长期内具有更高的收益率和更低的波动率。最近60个月上证50的年化收益率超过43.68%，波动率41.16%，而全部A股的年化收益率仅24.84%，波动率却达到了50.15%。

　　第三、大型蓝筹公司更容易分享中国经济增长的成果。A股市场上的大盘蓝筹股以国有大型企业为主，集中了国家优势资源，所以，投资大型蓝筹公司更容易享受到中国经济增长的成果。

　　大盘蓝筹的另一部份溢价来源于良好的流动性。目前1400多家上市公司，仅有6.6万亿的流通市值规模，而投资基金动辄100多亿。在美国，标准普尔500指数成份股的成交金额占综合指数成份股成交金额比重，甚至超过了79.5%。

　　·是大盘蓝筹超越的时候了

　　宏观经济背景和各种市场因素都开始向有利于大盘蓝筹股的方向发展。紧缩性政策环境下，大盘蓝筹股的表现更好。我们的宏观小组判断下半年会继续采取加息等紧缩性的宏观调控措施。大盘蓝筹公司多是行业中占有优势地位的龙头企业，具有更好的应对能力。

　　居民理财观有望变得更成熟，蓝筹再度成为市场的主导。印花税率提高之后，交易成本的增加促使投资者行为发生改变。近期市场的动荡也让散户意识到股市的风险，并开始倾向于由基金等更加专业的机构投资者进行理财。

　　内地香港联系趋紧，合力助推蓝筹。红筹股回归加强了A股和H股之间的互动，QDII扩容也为估值水平明显低于A股的港股提供上涨动力。而港股，尤其是H股的上涨，又会反过来构成A股市场蓝筹股的有力支撑。

　　预期大盘蓝筹业绩维持高速增长。对于中国目前所面临的高速增上时代来讲，大盘蓝筹的稳定增长也是高速增长。2007年大盘蓝筹的中期业绩预告充分显示了大盘蓝筹的成长性。根据研究员对公司业绩预期的汇总，上证50指数成份股在未来两年业绩复合增长率将达到36.89%。

　　·本周投资策略：大盘蓝筹，牛市的主线

　　我们认为，在大盘蓝筹股以及绩优H股、红筹股回归的推动下，A股市场已重上升途，大盘到达6000点时将比上半年的4300点时更健康。而大盘蓝筹将是这轮行情的主线。我们根据公司基本面、估值等条件精选出“兴业十大蓝筹”,值得持续关注。

　　国务院发文促进生猪养殖，疫苗企业投资价值提升

　　国务院发布《国务院关于促进生猪生产发展，稳定市场供应的意见》（国发〔2007〕22号），指出“受前几年生猪价格过低、去年以来饲养成本上升和部分地区发生猪蓝耳病疫情等因素的影响，我国生猪生产出现下滑，造成近几个月猪肉供应偏紧，价格出现较大幅度上涨。”提出要“建立保障生猪生产稳定发展的长效机制，调动养殖户（场）的养猪积极性，从根本上解决生猪生产、流通、消费和市场调控方面存在的矛盾和问题。”

　　为此，国务院提出如下几点意见：加大对生猪生产的扶持力度；建立和完善生猪的公共防疫服务体系；加强市场调节和监管工作；妥善安排低收入群体和大中专院校学生的生活；完善猪肉储备体系；改进生猪等畜禽产品生产消费统计工作；正确引导社会舆论；加强对生猪生产供应工作的领导。

　　点评:国务院文件，对生猪养殖业的重视程度提高，对动物疫苗企业是重大利好。

　　文件指出，蓝耳病将列入国家免费强制免疫，疫苗经费由中央财政和地方财政共同负担，中央财政对不同地区给予差别补助。这一点符合我们在早期的判断《分享动物疫苗行业成长，金宇集团调研简报》（2007年5月17日）。我们认为新型高致病性蓝耳病对生猪养殖业造成的危害巨大，列入国家强制免疫，符合政府对畜牧养殖业的政策。

　　蓝耳病对生猪养殖业的危害巨大。猪繁殖和呼吸综合征（PRRS，蓝耳病）是猪的一种以繁殖障碍、呼吸道症状为主要特征的传染病。由猪繁殖与呼吸综合征病毒(PRRSV)引起。临床上主要症状为母猪发热、厌食、流产或产死胎、木乃伊胎及弱仔，仔猪常出现呼吸系统症状和高死亡率。2007年1-5月，全国有22个省份先后发生高致病性猪蓝耳病疫情。疫情县次194个、疫点289个，发病猪45858头，死亡18597头，扑杀5778头。

　　免疫是控制疫情的重要手段。文件指出，强化生猪防疫。要坚持预防为主，免疫与扑杀相结合，控制生猪疫情。我们在早期的行业报告中多次指出，免疫的效费比很高，对动物疫病采取免疫手段能有效保护养殖户的利益。

　　重大疫情，政府出钱，带来市场的扩大。文件指出，对列入国家一类动物疫病和高致病性猪蓝耳病实行免费强制免疫，所需疫苗经费由中央财政和地方财政共同负担，中央财政对不同地区给予差别补助。过去面对口蹄疫和禽流感疫情，都由政府买单提供经费保证。今年，为了有效防止蓝耳病大面积流行，国家财政部给予了大力支持。对散养生猪实行免疫补贴，疫苗经费全部由中央和地方财政承担。中央财政安排了2.8亿，对各地散养生猪免疫疫苗经费给予补助。

　　对注射疫苗等其他防疫费用，由地方各级人民政府列入财政预算予以保证，提高了注射疫苗的积极性。过去，疫苗免费，但是注射疫苗的费用往往比疫苗本身更高，导致很多养殖户不愿意打疫苗。此次国务院明确了对注射疫苗等防疫费用，也由地方政府财政预算给予保证，将提高养殖户注射疫苗的积极性，有利于防控疫情，也间接提高了动物疫苗的市场空间。

　　蓝耳病疫苗价格较高，相关企业盈利能力乐观。2007年5月10日，农业部正式批准新疫苗生产规程和质量标准，已批准12家兽用疫苗生产企业生产高致病性猪蓝耳病灭活疫苗，近期又增加到16家企业。按农业部6月份提出的生产计划，6月份可以生产疫苗7000多万毫升，7月份生产疫苗1.54亿毫升，8月份生产1.89亿毫升，初步定的价格是每毫升8毛钱。我们认为，蓝耳病疫苗属于强毒灭活疫苗，对生产条件要求较高，而且列入名单的生产企业中，多数规模较小，因此真正有实力的还是那些行业龙头企业，如中牧股份的成都厂、金宇集团的优邦厂，其中优邦已经成为蓝耳病疫苗的重点供应基地，产能规模具有一定优势。我们在早先的报告中预计，国家将蓝耳病疫苗列入强制免疫后，价格有可能下降，但我们认为价格应该可以向口蹄疫看齐。

　　蓝耳病带来新增市场，提高了动物疫苗市场的总量。过去国内动物疫苗市场主要是口蹄疫和禽流感，加上其他狂犬病、羊痘等疫病，规模估计在20多亿元。蓝耳病带来的新增市场巨大，由于国内猪的出栏量达到6亿只，动物基数相当庞大。由于目前免疫时，每头猪总共需要注射4毫升，如果按每毫升0.5元计算，潜在市场规模在12亿元。明年即使不能达到这一免疫规模，但应该在5－8亿元之间。

　　调高对中牧股份、金宇集团的业绩预期。受蓝耳病疫苗的影响，我们预计中牧股份和金宇集团的业绩将有较大提高。暂时预估中牧股份07、08年EPS为0.48元和0.65元；金宇集团07、08年EPS为0.39元和0.58元，维持“推荐“评级。

　　我们强烈看好动物疫苗行业的发展前景，维持该行业的“推荐”评级。我们在年初《全国防疫体系建设，动物疫苗新机遇》的行业点评中，重申了2006年10月发布的《掘金动物疫苗》的行业报告中的观点，即动物疫苗产业的前景非常看好，主要推动因素在于：政府加大对防疫的投入，畜牧业发展以及出口的要求，养殖企业对防疫的需求增加等等。未来几年，国家投入仍然是推动疫苗行业发展的主要动力。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。