债券市场博弈加息预期 CPI疑似见顶债市反弹可期

　　“7月CPI上涨5.6％，创出自1997年2月以来的新高。”国家统计局昨日公布的2007年7月CPI数据在市场上投下了一枚重磅炸弹。然而，出人意料的是，与之关联度最高的债市并没有因此剧烈震荡，仍按照自己的既定轨迹在运行。

　　至昨日下午收盘，国债指数微跌0.04％，其涨跌幅度仍处于8月以来的市场平均水平之内。

　　债市遭遇生死劫

　　“每逢通胀思加息。”面对已经创出十年新高的月度CPI，人们通常第一个想到的是加息。加息素有债券市场“终极杀手”的美誉，因为一旦市场的基准利率上调，对于那些以固定利率发行的债券而言，其市场收益率也需要相应提高。这时，办法只有一个，就是债券的价格向下寻求支撑，直到它的市场收益率与银行存款利率相匹配。

　　但这一次，却成为例外。CPI的升高并未让市场产生明确的加息预期。

　　“债券市场之所以未受到统计局公布的数字影响，主要是大多数交易者认为，7月20日人民银行已经进行了一次加息。由此，他们根据以往的加息频率推测，央行短期内不会再动用加息大棒。”一位银行系券商研究员表示。

　　据了解，今年以来央行已经进行过3次提高存贷款基准利率和6次上调存款准备金率操作，其密度远超出以往。“市场需要一段时间消化加息带来的负面影响，因此央行下一次加息应该不会早于10月底。”该研究员猜测。

　　加息！摆脱汇率阴影 分析人士认为，央行轻易不启用加息操作，还有一项顾虑，那就是“避免对人民币汇率造成压力”。

　　据了解，2005年汇率改革启动以后，尽管人民币一直处于升值途中，但明显被限制在一个可控的范围内。“这个可控范围就是——人民币的升值幅度不超过美元与人民币基准利率间的差。”临汾久信投资总经理张红记告诉记者，之所以设置这样一条警戒线，目的就是避免国际热钱豪赌人民币升值。

　　“现在来看，这种做法并不明智。”张红记指出，海外热钱进入国内后并不像管理层当初设想的那样躺在银行里等着升值。由于国内可以保持低利率政策，已经使得居民存款实际利率降为负值，在这种情况下资金纷纷逃离银行，流向房地产、股市等场所，使得资产价格迅速上涨。

　　“海外热钱投资房地产、股市的收益已经远远高于人民币升值带来的收益。”张红记认为，时下国内的低利率政策并未起到狙击热钱的作用，这为央行加息提供了政策依据。

　　未来4个月最关键 张红记指出，现在大多数债市参与者都认为7月份的CPI增幅已经达到顶点，只要未来几个月CPI有所回落，央行就不会轻易动用加息大棒。

　　这种观点得到来自银行方面的认可。中国银行上海交易中心的一份研究报告称，货币供应量的变化已经预先征兆出物价的上行走势已接近强弩之末。从2000年以来，月度货币供应量与CPI的变动规律来看，M2的增长率是CPI同比变动的领先指标，其领先期大约为12个月，如果将M2后移12个月与同期CPI相比，两者间的相关系数高达0.85。

　　报告指出，去年同期的M2增长率在达到18％-19%的高位后出现了一路下行，直至目前滑落至16％-17%的水平，所以就M2与CPI的变动规律来看，CPI的上涨很可能已经是强弩之末了，回落的拐点似乎应该不远。此外，单纯从定性角度而言，这次物价的上行主要是食品，特别是肉蛋价格上涨所致，这一特点就决定了时间拖越长，其回落的几率将越大，这几乎是任何一家机构都可期的。

　　“短期内CPI难以再创新高，后期持续回落的概率在不断增大。”这份报告的制作人董德志在最后部分特别强调，基本面状况对于债券市场并不形成负面压制作用，债券市场反弹可期。

　　商报记者 张景宇