抑制流动性过剩需从调整产业结构入手

　　　流动性过剩现象并非中国独有，事实上，目前全球范围内的流动性过剩已经成为世界经济的一大痼疾，虽然其成因较为复杂，但其源头主要来自于美国和日本这两个全球最大的经济体，可以说，美国连续多年双赤字与日本政府长期低利率政策是全球流动性泛滥的重要源头。

　　我国流动性过剩问题是在全球流动性泛滥的背景下国内多项政策综合作用的结果，单纯依赖货币政策工具缓解流动性压力的效果十分有限，很难实现标本兼治。存款准备金率、利率、央行票据等各种货币政策手段虽然对流动性起到一定的收缩作用，但在准备金率和利率屡次上调之后，货币政策的操作空间逐步缩小。因此，应加强货币政策与财政政策、产业政策的协调配合，综合运用多种措施，扩大国内消费需求，控制固定资产投资规模，优化投资结构，加快经济结构调整和增长方式转变，促进国际收支平衡，从源头上对流动性过剩予以抑制。

　　积极调整产业结构，着力改革经济增长方式。由于国内经济结构失衡是我国流动性过剩的根本性内因，因此，要实现对流动性过剩问题的标本兼治，应从调整产业结构着手，积极优化出口商品结构，努力抑制“高耗能、高污染、资源型”产品的出口，逐步实现外贸增长方式的转变和进出口贸易的平衡。为了达到这一结构调整目标，要进一步加强财政政策和货币政策的协调配合，加大力度调整进出口税收政策，鼓励低污染、低能耗、低资源消耗的产业发展，尤其是要大力发展高附加值的非加工贸易，促进贸易结构的优化调整，从而缓解贸易顺差过大带来的突出矛盾。

　　灵活并适当平衡货币政策工具的运用，避免商业银行逆向选择。我国经济结构调整以及外汇政策的调整不可能在短期内完成，需要一个渐进过程，短期内缓解流动性过剩的手段仍将主要依赖于货币政策工具。然而，一方面由于利率工具受制于汇率改革，为防止大量热钱投机性流入，在美元已维持一年停止加息的情况下，人民币利率进一步上调的空间十分有限。另一方面，存款准备金率自2006年至2007年8月已经连续上调9次，对商业银行利润造成了较大的负面影响，若继续过度频繁使用这一政策工具，不仅其公示性边际效应将发生递减，对市场的影响力将逐步减退，而且还很可能促使商业银行迫于股东回报压力而发生逆向选择，将大量资金投向高风险领域，不利于金融稳定。因此，短期内缓解流动性过剩宜以相对市场化的公开市场操作方式为主，通过发行市场化央票和定向央票，既可有效紧缩市场货币总量，又可避免对商业银行收益造成过大冲击。

　　加快制度创新，减少外汇占款导致的基础货币投放。由于不断增加的巨额外汇储备是导致央行不得不被动投放基础货币的直接原因，而外汇储备与基础货币投放之间的联系纽带则是当前的外汇管理制度。因此，在外汇制度改革方面，我国首先应进一步完善汇率形成的市场机制，通过汇率浮动区间的逐步扩大，利用市场机制调节外汇市场供求，这样可以在很大程度上避免为了维持汇率稳定而被动地过多增发基础货币。其次，应根据我国经济的承受能力，按照可控性、渐进性的原则，进一步放宽企业和个人用汇自由度，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变，由国家集中储备外汇向民间分散外汇转变。再次，要以优化产业结构为基本前提，彻底改变过去粗放的引资方式，适当提高引资门槛，坚决摒弃“二高一资”的外资项目，要按照全国一盘棋的原则，有选择地引进外资。同时，还要从“鼓励外资流入、限制资本流出”逐步向相对中立的外汇管理体制转变为，在对投机资本流入进行限制的同时，要对资本流出管制进行相应的放松，创造条件进一步鼓励国内企业走出去，积极开展对外投资。目前，应加快国家外汇投资公司的组建和运作，拓宽外汇资产的运用渠道，提高外汇储备的运用效率，使增量贸易顺差顺利地通过此渠道运用于境外，避免增量外汇储备在境内循环而增加基础货币投放，从源头上缓解央行因外汇资产增加被动投放流动性的问题。此外，在企业与居民外汇使用方面，应赋予企业和居民更多的自主权，逐步实现从“藏汇于国”到“藏汇于民”过渡。

　　加强国际货币合作，增强经济话语权。我国流动性过剩问题是全球流动性泛滥的一个局部表现，在这样的大格局之下，在国际间资金往来日益畅通的背景之下，解决流动性过剩问题，仅仅依靠自身内部产业政策、财政政策和货币政策的调整，往往很难独善其身，还需要通过进一步加强国际货币合作，完善国际经济协调机制来完成。在目前以美元为主的国际货币体系下，我国应积极联合有关国家和地区，增强在国际经济舞台的话语权，敦促有关国家切实负起大国责任，及时调整国内财政政策、贸易政策和货币政策，尽快改变双赤字和低利率局面，从源头上缓解对全球流动性的影响，以提高我国在国际贸易合作以及人民币汇率政策分歧中的谈判地位和谈判筹码。此外，我国还可考虑会同亚洲诸国加快区域货币合作，逐步考虑实施“去美元化”问题，以减少美元汇率过度波动对亚洲各国经济稳定增长以及资本流动的负面影响。

　　作者简介：作者系中信银行行长助理

　　美国连续多年的财政与贸易双赤字以及日本政府长期执行的低利率政策是导致全球流动性泛滥的主要根源,在跨国资本流动日趋活跃的国际背景下，我国流动性过剩是国内产业与贸易政策、汇率与结售汇政策等因素综合作用的结果。短期内国内流动性过剩问题很难单纯地依靠货币政策予以解决，应视全球流动性变化情况，从调整国内产业结构入手，加快制度创新，并加强国际货币合作，以实现对流动性过剩的标本兼治。