□银河证券 徐文武
友谊股份（600827）超市业态转型创新的成效十分显著，百货业态2008年后将为公司带来新的盈利增长点。
按照重估价值计算，公司每股价值达到26.60元，而目前股价仅为17.64元，存在低估。
超市转型成效显著
2005年，公司提出以创新方式推进标准超市的业态转型，标准超市要向高端生活馆和生鲜超市等新型店铺转型，当年试点的10家标超转型获得成功。根据公司统计，转型门店总体销售额同比上升37%，毛利率同比上升1.48%，利润额同比上升2倍，商品周转加快3.3天，门店人效提升15.92%。
快客便利店的转型方向是推广第三代模式店，转型的重点是要拓宽即食、鲜食的商品种类，同时建立盒饭工厂项目。公司对大型综合超市的转型已经提出具体要求，包括加强生鲜经营、扩大品牌营销力度、提高商品表现力和稳定客户群等等。
我们认为，随着公司转型创新的工作不断推广，公司超市业态的盈利必将有一个新的提升。
公司旗下经营百货业务的子公司包括上海友谊百货、南方商城和西郊购物中心。其中西郊购物中心2004年年底开业，2007年年盈利可能不会有很大提升，但经过3年的培育期后，2008年后业绩出现增长拐点的可能性比较大。南方商城二期是百货业态另一新的盈利增长点，二期项目将在2007年底开业，建筑面积6.8万平米。由于南方商城本身所处成熟商圈，且市场知名度和认同度非常高，市场培育期将大大缩短，我们预计2009年盈利就会得到明显提升。
公司持有好美家90%股权。和超市业务一样，好美家下一阶段的发展战略也是向强化集中度、强化区域优势方向转变，新网址的选择将相对集中在上海、北京、武汉等重点城市以及长三角地区。
我们认为，好美家2008年以后的经营状况将会得到改善，盈利将得到提升。我们预计好美家2007年-2009年销售收入同比增长5%、15%和18%，净利润分别为200万元、577万元和1039万元。
投资收益可观
友谊股份持有H股公司联华超市21164.172万股股份，占其34.026%股份。原始出资额3.42亿元，按照8月3日市价计算，该部分股权市值为25.19亿元。公司还持有浦发银行（600000）3277.91万股股份，原始出资额为0.74亿元，股权市值为14.50亿元。公司还持有豫园商场、原水股份等公司股份，其市值为0.42亿元。友谊股份持股总市值达到40.11亿元，增值35.93亿元，每股增值8.37元。
公司投资收益非常可观，除了联华超市股权公司不会套现外，包括浦发银行等股票投资，公司在适当时机可能会逐步卖出套现。按目前市价，仅浦发银行增值就达到13.76亿元。
这些投资收益实现后，公司将有充足资金用于发展主业，包括新建超市门店、对转型门店进行改造以及建设物流配送中心等等，这将为公司可持续增长创造了良好的条件。按照重估价值计算，公司每股价值达到26.60元，而目前股价仅为17.64元，低估50%左右。
公司目前最大的不确定因素在于百联集团的整合尚未完全确定。现在来看，最大的可能是进行分业态整合，将旗下资产归类为三方面，即百货类、超市类和生产资料类，将上述三类资产逐步整合到旗下三个上市公司包括百联股份、友谊股份和上海物贸。
如果方案最终这么定下来，那么友谊股份目前盈利状况很好的百货类资产就有可能被整合到百联股份中去，这将影响到友谊股份的盈利水平，这也是目前公司最大的不确定性因素。
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