银华投资：好戏在后头

机构：银华投资
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摘要

1、大量新机投产、产能大增

2、机组利用率超过全国平均水平

3、股权投资增值巨大，稳获无风险收益

4、受益人民币升值，获得巨大汇兑收益

5、行业景气 ，行业龙头优先受益

内容

􀁺 公司业绩并未实现如全行业般高速增长，扣除长电股票投资收益EPS0.19 元符合我们4 月报告的预计，原因如下：

􀂄 尽管公司大量新机投产发电量仍实现了接近全国平均水平的增长，但一季度公司机组利用率较大降幅（10.5%，同期全国平均5.2%的水平）使得公司上半年机组利用率降幅超出了全国平均水平；

􀂄 公司二季度燃料成本增幅超出了我们的预计，超过7%的增幅使得公司毛利率由原22%降至20%左右，使得公司主营业绩未能实现与电量和收入的同步增长。

􀁺 值得注意的是，公司通过对买入折价的长电权证同时抛出对应数量的正股，在保持对长电持股比例的同时实现了巨额套利，公司此无风险的市场操作值得肯定，当然，此接近6 亿元的投资收益并不能得以持续；与此同时我们对公司参股的深能源集团整体上市后的利润增长和通过其他方式给公司带来的收益提升持乐观态度。

􀁺 另外，公司上半年获得1.2 亿元的汇兑收益，此收益将在未来一段相当长时期内成为公司利润的组成部分，而公司利息支出将从近两年的高位开始回落。

􀁺 作为火电行业的“典型”和龙头，正如我们在行业报告里一直强调的——一季度需经历新机投产后的利用率冲击和燃料成本高位的压力，公司经营确有压力，对于下半年及07 年，我们依然相对看好公司的总体成长：

􀂄 燃料成本方面，运力的大幅提升和电煤价格的季节性波动将使得未来一段时间公司燃料成本有较明显下降，

全年单位燃料成本增加将在2%以内，燃料成本不会成为公司经营的明显；

􀂄 全国旺盛的电力需求仍将使得公司机组利用率走势渐好，加之公司权益装机06、07 年增速为14%和16%左右，公司发电量增长将有所加速，成为业绩的直接长；

􀂄 公司短期较高的燃料成本压力，虽无明显缓解迹象，但正可成为未来进一步煤电联动的重要依据。

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