锌业股份：金属牛市+估值优势

　　国泰君安

　　核心投资策略：

　　美国次级债风波在全球资本市场的蔓延，让高估值压力下依然火爆的A股市场提前感受了秋风的凉意。然而真金不怕火炼，在大势震荡中，凭借国际金属市场的长牛行情以及明显的估值优势，有色金属板块屹立潮头独领风骚，成为市场中一道靓丽的风景。其中锌业股份作为亚洲第二大的冶锌企业，将充分享受本轮金属牛市带来的利好，估值优势的明显更是增添了其投资魅力，值得予以重点关注。

　　行业景气分析：需求保持强劲增长金属牛市仍将延续

　　1.需求依然火爆

　　2007年以来，整体上有色金属的供应情况仍没有得到根本改善，库存依然维持在较低水准，而供应中断的忧虑未能在大部分品种上消失。需求方面得益于中国和其他处于工业化进程中的国家如印度、巴西、越南等的强劲经济增长，仍将保持较高的增量。

　　2.工业产出增长支撑金属牛市

　　工业产出和金属需求增长高度相关。目前美国领先指标以及中国工业产出增长强劲，预示着2007下半年全球工业产出增长将非常强劲。根据Macquarie的预测，全球工业产出2007年一季度同比增长5.1%，4-5月份大约为5.3%，结合OECD地区加上非OECD地区领先指标考虑，预计全球工业产出将在2007年4季度同比增长6.1%，增长势头明显加快。在持续强劲的全球工业生产增长的带动下，预计2007年下半年金属需求将明显增加，从而对金属价格构成支撑，金属牛市仍将延续。

　　市场动态观察：震荡中估值洼地价值凸现

　　1.外部诱因诱发估值压力释放

　　周四股指下挫百点，并一度刺破10日均线支撑，与近期在世界资本市场兴风作浪的美国次级债风波难脱干系。但由于资本项目下的人民币仍然不可自由兑换，中国资本市场的封闭型较亚太地区其他资本市场而言要好得多，且美国次级债对中国经济造成的实质性损失也十分有限，因此次级债风波的蔓延仅仅是股指回调的诱因，近期持续上涨后积累的巨大估值压力的释放才是市场震荡回调的主导力量。

　　2.估值洼地价值凸现

　　虽然股指震荡回调，但市盈率相对较低、估值洼地效应明显的有色金属板块却在暴风雨中接受住了市场的考验。可见，在高位震荡势中，估值洼地相对安全的避风港作用，已经得到了市场资金的一致认同。

　　公司价值分析：金属牛市与估值优势双龙护体昔日亚洲锌王腾飞在即

　　1.行业景气依旧龙头受益匪浅

　　目前的锌供求市场处于一个由存在缺口到平衡状态的转变过程，但节性、供应中断、需求超预期等因素都使得这个趋势不显著；另一方面，由于全球经济的超周期增长以及生产成本的大大上升，锌价将受到强支撑，因而锌冶炼行业有望短期走强，长期平稳发展。锌冶炼行业上市公司，尤其是龙头公司无疑将充分享受行业景气旺盛带来的成长机遇，从而引起市场资金的广泛关注。

　　锌业股份（000751）从成立至今一直以锌冶炼为主营业务，其控股公司葫芦岛锌厂从事锌冶炼行业已经有约70年的历史，其规模也一度达到亚洲第一，目前为亚洲第二，在行业内具有相当的地位。公司生产的“葫锌牌”锌锭在伦敦金属交易所注册，作为我国主要的金属锌产品出口基地，“葫锌牌”锌锭连续四年出口年均在10万吨以上，占国际锌锭市场份额的3％以上。在金属市场价格长期看涨，锌需求保持强势的大背景下，锌业股份（000751）作为昔日的亚洲锌王无疑值得我们予以重点关注。

　　2.估值优势明显锌期受益品种

　　有色金属行业目前的市盈率较A股市场平均值而言仍有较大折让，锌业股份（000751）作为其中子行业的龙头品种无疑更是优势明显，有望凭借估值洼地效应而成为市场资金追捧的品种。

　　此外，随着上海期货交易所锌期货合约的推出，单一依据LME价格的定价方式将向综合LME和上海价格的订价方式转变，根据新的定价机制确定的价格将更充分地反映国内国际市场的供需实际和利益关系，国内锌行业上市公司可以在国际、国内两个市场选择价位合理的时机进行保值和交割。在上海锌期货进行交易之后，国内锌上市公司的锌和锌深加工产品的现货和远期交割定价将变得十分简便，商务谈判也将变得简化，无疑将为企业节省营业费用和财务费用，而锌业股份（000751）作为昔日的亚洲锌王无疑将受益匪浅。

　　3.参股金融隐含巨额投资收益

　　公司2006年的年报披露，公司投资287.30万元参股中国平安保险，2006年，收取中国平安保险公司的分红款106.46万元。3000万元参股锦州市商业银行，占注册资本2.03%。随着未来金融股权的增值，以及新会计准则的全面实施，公司参股金融隐含的巨额投资收益有望得以充分显现。

　　4.中冶集团收购暗藏玄机

　　进入2007年以来，中央加快推进了国企改制重组工作，尤其是住守在东北重工业城镇的大型工业基地更是当地省市政府的一大的重任。据《21世纪经济报道》3月24日文章《中冶集团洽购锌业股份战略转型胎动》报道，央企巨头中冶集团即将收购锌业股份（000751）。虽然公司澄清了该文的部分内容，但也承认，葫芦岛市长孙兆林一行曾对包括中冶集团在内的中直企业进行走访，推介葫芦岛，欢迎各中直企业到葫芦岛市（包括葫芦岛锌厂）投资，也确有中冶集团领导到葫芦岛锌厂进行过考察。中冶集团是一家多专业、跨行业、跨国经营，集科工贸为一体的综合性特大型企业集团。2006年，其营业总收入达到901亿元，在中国企业500强中位居第39名（2005年排名）。中冶集团不仅是我国冶金工业建设和矿山建设的主导力量，而且是国家确定的重点资源类企业。因此，一旦收购成行，背靠中冶集团的锌业股份（000751）无疑将面临良好的发展机遇。

　　风险提示：

　　1.有色金属价格可能高位回落；

　　2.中冶集团收购仅是预期，存在不确定性；

　　3.参股金融收益存在不确定性。 (来源：国泰君安) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。