独到见解
这是一家拥有雄厚实力的央企背景的“小公司”，作为通用集团唯一的上市公司，企业肩负着在医药领域做大做强的重担。公司在药品的进出口方面拥有明显的优势，但各个经营模块现有的经营业绩却乏善可陈，依靠投资收益和潜在的投资收益会给企业增值不少，但我们急需观察的是这个“通用集团唯一的融资平台”会在那些领域展开收购。
投资要点
公司大股东系实力雄厚的央企中国通用集团，中技贸易是通用集团唯一的融资平台。通用集团面临的压力是：必须做大做强，因为在2010年以前国家会进一步压缩央企的数量。
企业未来发展战略：向实业进军、实现大型综合性医药集团的远景发展目标。
中技贸易利用自身的央企优势，使用募集资金投资的中国联通集团公司和招商银行(600036)给企业带来巨大的投资收益。同时我们也看到：一方面作为一家转型中的企业，另一方面公司缺少医药行业经营的底蕴，公司的主营增长并不明显。
我们认为，作为通用集团唯一的融资平台未来企业存在巨大的发展机会。07年去除投资收益后的每股收益0.41元对应的PE为36.5倍，我们认为存在投资机会，公司07年合理的估值水平应该在40倍以上，对应的合理股价为16.5元，我们初步给与“推荐”的投资评级，未来公司股价还存在较大的上升空间，这主要根据企业的购并情况而定。
风险提示
向医药行业转型进展不顺利；购并的进展不顺利。
中国通用技术集团：是经国务院批准、国家投资组建的国有独资公司,2000年被列入中央直接管理的国有重要骨干企业。它不但是我国最大的招标采购和技术引进服务企业,而且也是我国最主要的大型及成套设备出口、国际工程承包、对外经济技术合作企业之一,和我国最重要的机电产品进口、分销及技术服务企业之一。2004年,中国通用技术集团先后将其下属的中国医药保健品有限公司90％的股权和海南通用三洋药业有限公司65％的股权转让给中技贸易,令中技贸易发生了两大根本性变化：一是主营业务从技术进出口贸易转变为医药领域的生产、加工和贸易；二是经营模式由传统的代理进出口业务为主转型为以自营产品在国内外医药市场销售为主。
今天,中技贸易不仅在国内天然原料药出口销售领域及医疗器械和药品进口销售领域始终保持着行业领先地位,而且在天然原料药产品的经营过程中,通过进一步加强业务的前伸后延,已全面建立起从天然原料的基地种植、收购加工、质量检验、仓储运输到出口销售的产业链经营格局。
中技贸易积极通过实施品牌战略来促进业务转型与发展,通过培育“MEHECO”自主品牌商品在海内外市场的营销,极大地提高了公司在行业内的影响力,巩固了公司市场竞争地位及产品赢利能力。与此同时,中技贸易进一步加强了对国外特色产品的引进工作,在抗艾滋病产品领域、血液分离设备产品领域及大型医用诊断设备领域已成为行业经营品种齐全、市场份额较高的公司之一。
主要业务单元介绍
医保公司：由原中国医药保健品进出口总公司于2004年6月改制增资设立，注册资本3亿元人民币。其中，通用技术集团以其持有的原公司经评估后的全部净资产23,088.23万元出资,持股76.96%；中技贸易以现金6,911.77万元出资,持股23.04%。2004年12月中技贸易出资20,156.71万元向通用技术集团收购了医保公司66.96%的股权，收购后，共计持有医保公司90%的股权。中国医保的主营业务为：药品、医疗器械、医用敷料、保健品、制药设备及其它各类与生命健康有关的产品的进出口业务、代理服务、技术服务、国内贸易、生产加工。其中自营出口占中医保公司出口业务的90％以上。按通用集团年10％的增长、医药行业全球年水平增长8％—12％的速度计算,中国医保的主营业务收入年增长速度应不低于10％。
三洋公司:是由通用技术集团于2001年8月在收购原海南三洋德林药业有限公司部分资产的基础上重组成立的大型医药企业，注册资本1亿元人民币，原投资方分别为通用技术集团（持股65和海南同盟科技集团有限公司（持股35％）。2004年6月中技贸易向通用技术集团收购了三洋公司65％的股权，通用技术集团向海南同盟科技集团有限公司收购了三洋公司35%的股权。三洋公司拥有青霉素、头孢类等剂型生产线，已整体通过国家GMP认证。海南三洋药业在抗生素产品的技术储备能力很强,有一定的技术壁垒优势,随着医药市场竞争加剧,渠道控制是三洋药业成长的基石和保障。如果未来中技贸易管理层能把中国医保的渠道与三洋药业的渠道整合,实现渠道共享,不但可以提高三洋药业的销售收入,还可以减低成本。
引玉公司：成立于2002年1月，系中技贸易与中技总公司共同出资组建的有限责任公司，注册资本500万元人民币，其中，中技贸易以货币资金出资400万元，占股本总额的80%。引玉公司的经营范围包括：国外产品代理业务，新型建筑材料特许经营，建材的加工生产，国内工程承包，装饰装修景观工程和照明亮化的设计承包等。
美康百泰:系中技贸易与五名自然人以及北京现代百泰科技有限公司共同出资1000万元人民币设立的北京美康百泰医药科技有限公司。美康百泰公司拟对北京现代百泰科技有限公司的有关资产与业务进行重组,做大做强医疗器械及诊断试剂等医药产品的销售业务，并建立销售网络。美康百泰公司是中技贸易在生化试剂、生化制剂、医疗器械、生物制品方面建立网络营销的重要举措，公司藉此可以进一步打造国内市场营销平台。美康百泰公司是美国贝克曼公司主打产品在中国的总代理，其销售网络覆盖北京、河北、河南几百家医院终端客户。
ii．主营状况
公司面临巨大的整和压力：必须做大做强
国资委将进一步在央企数量上大做减法——现有的160家将至少有一半被重组。据了解，重组最终目标并非是80-100家，而是30-40家。央企重组正迎来一个高潮，其主要手段是围绕主业和相关产业链进行内外整合。在这一大背景下，通用集团肯定会利用中技贸易这个融资平台做大文章！可能目前中技贸易负责参与投资、并购的人员有10人左右，未来主要的投资标的是大型的医药企业。
另外公司在基金投资中的收益巨大，07上半年获得5777万的投资收益：公司2007年短期投资投入的时点限额最高不超过3.8亿元人民币,其中包括公司及公司控股子公司短期投资金额；短期投资实行以新股认购和基金为主,不得介入二级股票市场。
企业未来发展战略：向实业进军、实现大型综合性医药集团的远景发展目标
医保公司各个事业部未来的发展方向：
天然药物事业部：引进国外适销对路的植物药品种，大力拓展国内营销业务；积极探索新的保健品营销模式，努力作强公司保健品营销业务。以承担国家药品储备任务为契机，积极开发中成药的国内市场营销业务。
医药化工事业部：加强对药品营销业务的总体策划，增强公司内部资源整合。三洋公司加强对国外品种引进和国内市场的营销，以现有品种为基础，以引进国外特色品种。利用公司现有营销网络和即将完成的美康百泰平台，开展国内分销、直销等营销业务，努力扩大现有品种市场分额，构建强大的营销网络，打造优秀营销团队，把公司的药品营销业务做强。
医疗器械事业部：发挥保税库功能，开拓医疗器械及耗材的分销业务，从国外寻找合适品种，搭建营销网络和营销队伍，大力开展直销业务，要努力培育自营产品的直接销售渠道，建设有特色的分销网络，提高营销控制能力，努力做大、做强医疗器械的国内市场营销业务。
贸易发展事业部：以现有古巴市场业务、服装等纺织品出口业务、补贴贸易和投标业务为基础，寻找有广阔市场空间和巨大发展潜力的业务领域，探索新的业务模式，重点开拓医药商品以外的政策性项目业务和大宗商品进出口业务，努力做大业务规模，形成公司在综合贸易业务领域的核心竞争优势。
主营的增长并不明显
一方面作为一家转型中的企业，另一方面公司缺少医药行业经营的底蕴，公司的主营增长并不明显。未来公司可能会更名为“医保公司”。
III.财务预测
预计2007年公司的主营会有10％的增长；由于公司未来存在较大的重组购并的机会，我们很难对08年以后的盈利增长做出准确的判断；
预计公司在07年主营稳定，增长
预计2007年的投资收益为6600万（上半年已经实现5777万）；
IV.价值评估
业绩预测：
预计公司07年的主营收入有10％的增长，投资收益将会为企业贡献6600万的净利润。我们预计07年公司的每股收益0.587元，去除投资收益后的股价为0.41元。由于我们无法确定公司在08年以后的增长状况（主要取决于公司购并行为的结果）。
价值评估：
按照当前14.9元股价相对应的动态市盈率分别为：25.5倍、去除投资收益后相对应的股价为：36.5倍。
由于股权投资收益会给公司股价增值6.4元，去除该项增值部分，公司股价为8.6元，相对应的0.41元的每股收益为20.9倍。
投资评级：
推荐我们认为，作为通用集团唯一的融资平台未来企业存在巨大的发展机会。同时我们也看到：一方面作为一家转型中的企业，另一方面公司缺少医药行业经营的底蕴，公司的主营增长并不明显。07年去除投资收益后的每股收益0.41元对应的PE为36.5倍，我们认为存在投资机会，我们认为公司07年合理的估值水平应该在40倍以上，对应的合理股价为16.5元，我们初步给与“推荐”的投资评级，未来公司股价还存在较大的上升空间，这主要根据企业的购并情况而定。
作者：杜冬松 平安证券
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(责任编辑：吴飞)
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