长江证券：山东黄金锡业股份中报点评

　　山东黄金中报点评

　　公司的半年报显示，07年上半年公司实现营业收入29.84亿元，净利润9261万元，分别同比增长94.6%和67.1%。中期每股收益0.58元。基本符合市场的预期。

　　产品价格上涨以及自产黄金价格上涨使得公司营业收入得到大幅增长。如果按照160元/克的黄金价格计算，上半年公司自产黄金约2.85吨，同比去年约增长11%。而上半年外购合质金的增加使得公司净利润增幅小于营业收入的增幅。

　　公司前期公告，公司定向增发不超过1亿股（含1亿股），集团以“金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿以及平度公司的鑫汇金矿”等资产认购此次发行股份总数的不低于50%。

　　我们认为，本次定向增发将使公司的自有矿产金产量和黄金储量获得大幅提升，公司矿产金年产量将由原先的5.2吨提高到13吨左右，黄金储量由原先的83 吨提升到168吨左右（如果考虑到莱西山后矿的预期收购，公司的年矿产量将达到近15吨，黄金储量将达到188吨）。从黄金的产业链各环节利润来看，自有矿产的毛利率（07年中期为60.8％）要远高于冶炼的毛利率（0.51％）。因此矿产资源的扩张无疑将给公司未来的业绩增长和利润率提升奠定稳定的基础。我们比较看好公司的定向增发方案。

　　我们认为公司未来的业绩增长一方面来自于黄金价格的上涨，我们预计黄金价格07 年的均价将增长12.6％达到680美元/盎司，08年价格将达到720美元/盎司。另一方面如果公司的增发将使公司自产黄金产量大幅增长，具体见表2；此外未来2年，公司的生产成本有望出现大幅的下降，这一方面来自整体上市之后规模效应的显现，一方面来自管理层更换之后的锐意改革。

　　我们假设（1）公司增发07 年年底完成，（2）预计黄金07 年、08 年均价为680美元/盎司和720美元/盎司,（3）假设公司增发2500 万股。综合分析，我们预计公司07、08 年eps 为1.33和3.98元。鉴于预期黄金价格未来将继续上涨和公司自产黄金产量未来2年大幅增长，因此我们维持公司“推荐”的投资评级，目标价160~180元。

　　公司的投资风险在于公司定向增发方案批准时间的不确定性。

　　锡业股份中报点评

　　1、公司的半年报显示，上半年实现营业收入36.89亿元，同比增长89.48%；实现净利润2.6亿元，同比增长684%，若与经按新会计准则调整后的2006年半年度净利润4,516万元相比，同比增长475.39%。实现每股收益0.484元。基本符合我们的预期。

　　2、锡价格上涨以及产品增长使得公司业绩持续增长。上半年公司锡锭外销价格同比上涨31.52%,内销价格同比上涨32.10%；产品产量方面，完成锡铅等金属总量49,397吨，同比增长22.66%；完成锡化工产品5236吨，同比增长33.43%；完成锡材产品7,338吨，同比增长14.32%。上半年，公司产品结构继续向深加工优化，锡材和锡化工产品已经占到主营利润的32.4%。

　　3、锡价格后期依然可以看好。整体上，印尼政府对国内锡行业的整顿将依然限制锡产量的大幅增长，虽然近期印尼政府对一些企业颁发了出口生产许可证，但由于印尼国内大量冶炼企业原来锡冶炼工艺相对比较落后、污染比较严重不符合政府规定，后期将依然面临被淘汰的境遇，因此此次印尼政府的有条件放开仍将限制印尼锡产量的大幅增加。而玻利维亚和秘鲁的产量也并不稳定，而国内随着国家对锡矿山的治理以及对环保方面的更加严格规定，产量增长有限。需求方面，随着全球无铅化进程的加快，全球锡消费大国（美、日、欧和中国）经济维持较高速度增长，锡金属需求有望保持较快速度增长，我们预计07年08年锡金属供给缺口为1.9万吨和1.6万吨。我们判断锡价格在供应偏紧情况下，将维持升势。近期锡价大跌主要源于受美国次级债影响，锡基本面未发生变化，依然良好，我们认为期货市场的短期投机性行为不能影响锡价格的长期走势，因此，我们对锡价格继续维持乐观态度。

　　4、公司的产品结构优化和产量小幅增长。公司未来的看点除了产品价格看好之就是产品结构的优化以及产量的提升。公司目前锡材和锡化工产品的产能都已达到2万吨左右，未来2年公司的锡材和锡化工方面将保持20%~30%的增长。锡材和锡化工产品的发展一方面使得公司产品的产业链得到完善，减少锡价波动以及国家出口政策对公司业绩的影响，另一方面也提升了公司的盈利能力。

　　产能方面，（1）湖南郴州锡矿一期2000 吨在07 年底达产，预计08年将为公司贡献锡矿1600~1800吨。（2）随着公司可转债项目的逐步投产，大屯矿后期将增加4600吨锡和4000吨铜。此外印尼项目也将成为公司自产锡增长的重要来源之一。

　　5、综合分析，我们预计公司07、08 年eps 为1.25元和2.10元我们看好公司的龙头地位和长期走势，近期股价的调整带来较好的买入机会，我们给予“推荐”评级。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。