“太阳”太近“臭氧层”太薄

　　在这次几乎席卷全球股市的美国次级债风暴中，中国股市再度像1997年的亚洲金融风暴那样幸免受累。一国两制的香港股市，却一再地遭遇“城门失火，殃及池鱼”的无妄之灾。对此，“太阳太近，臭氧层太薄”也许是一个绝妙的解释。

　　没有生活在南中国海的人们，很难想象在这个臭氧层太薄的地区，阳光对皮肤的杀伤力有多大。即使不怕晒黑，走到户外的时候，女士们也一定不会忘了打伞或是抹点防晒霜，否则后果会很严重。

　　对香港股市来说，它的火爆，往往不是由其经济的“晴雨表”所造成的。港币跟美元实行联系汇率，同时资本市场对外资开放度很高，香港股市与美国股市一向有很大的连动性。1997年的亚洲金融危机，香港首当其冲遭到国际资本大鳄的狙击，如果不是港府当机立断奋起反击，后果很难设想。如今香港经济实力虽有很大的提高，但遭遇到国际性金融风暴袭击，还是会很厉害地动荡。

　　中国内地之所以两度避开国际金融风暴的冲击，资本市场的尚未充分开放是一个重要的原因。资本帐户的相对封闭犹如一道防火墙，较好地起到了自我保护的作用。由于这个原因，美国的次级债危机对中国经济和资本市场也不会构成重大的影响。不过，值得关注的是中国资本市场的开放程度，比1997年的时候有了较大的进步。因而这次席卷全球的次级债风暴对中国股市的考验，也不会比上次亚洲金融风暴小。

　　逐步走向国际资本市场的中国，离世界性的流动性过剩更近，从而第一次切身感受到了外汇储备所带来的兴奋和不安。兴奋的国内金融资本迫不及待地闯入国际资本市场，却不料一入海就呛了一口水：国家外汇投资股市初试“黑石”便蒙受了逾5亿美元的浮亏，几家上市银行投资美国次级债券也分别蒙受了一些亏损。尽管这些损失相对于金融机构庞大的资产来说是微乎其微，仍不足以表明美国的次级债风暴有穿透“中国墙”的可能性，但离流动性的“太阳”越近，就越是让人无法对太阳黑子的灼伤力无动于衷。

　　如果仅仅就美国次级债本身来看，也说不上是一场多大的危机，但对冲基金的大惊小怪却让事情变得复杂起来。不久前美国贝尔斯登两家看似若无其事的基金，突然宣布破产，就连大名鼎鼎的高盛基金竟然也告起急来。问题就在于对冲基金虽能清楚表明持有多少次级债券，却说不清被资本市场放大了的实际亏损究竟有多大。这个蹊跷的“说不清”才是真正让全世界感到恐慌的黑洞。

　　历史资料显示，聪明人购买了复杂的衍生品，随后承认自己无法计算出损失，这种情况也不是第一次。美国此前曾有多家堪称庞然大物的金融和资本机构，就发生过用了好多年也算不清隐匿损失的事情。信贷危机的背后乃是金融市场的信用危机。

　　资产证券化是增加银行资产流动性，提高资本使用效率的重要手段，但通过证券化来操纵资本充足率和盈余，也有可能弱化监管，放大经营风险，给投资者造成损失。中国银行对投资美国次级债券所造成损失的坦然让人无法坦然，这显然并不是杞人忧天。当越来越多的中国资本特别是金融资本进入高风险的投资领域，到达国内的“防火墙”鞭长莫及的时候，凭什么让人对那种缺乏风险防范意识的赴汤蹈火而无悔的坦然无疑？

　　这次次级债风暴对美国股市来说是坏事，而对中国股市来说则可能是好事。海外机构资金如果从美国市场撤出，也不排除看中A股市场的可能。但全世界的流动性过剩突然变为流动性危机，对于还在热衷于同流动性亲密得过火的中国股市来说，也应该是一个教训。

　　中国资本市场离流动性的“太阳”越来越近，让我们不能不对“臭氧层”的越来越薄感到担忧。如果没有很好的防御措施，那就有可能好事变成坏事了。