利率成“小步快跑”式常规工具

　　此次加息超出了此前关于利率调整的两个预期。首先，7月份CPI数据创出新高早在各方预料之中（当然包括央行）。其次，全球次级抵押债风波使得各国央行纷纷采取宽松的货币政策，比如注入流动性、降低贴现利率等等。

　　今年以来央行已加息4次，最近两次加息前后仅隔一个月。利率已经成为“小步快跑”式的常规化工具，27个基点将是常规的调整幅度。常规工具的主要含义是，央行将根据实体经济的运行状况，灵活调整利率。经济处于过热状态，央行便会加息，压一压投资和通胀。而当经济偏冷运行时，央行则会选择减息。

　　理论上看，通胀对经济产生两种危害。首先，通胀将使实际利率过低，甚至为负。1－7月CPI累计同比上涨3.5%，高于此次加息前的3.33％的名义利率，因此实际利率为负。过低的实际利率将不可避免地吹大经济泡沫。一方面，实际利率过低，企业借贷成本很低，这会刺激固定资产投资；另一方面，实际利率太低将不鼓励居民储蓄，于是居民将储蓄用来消费或者投资股票或房地产。在当前股市巨大财富效应的带动下，后一种情况更可能发生。加息可能会对股市产生影响，但央行还是主要针对实体经济采取行动。

　　其次，通胀预期将加剧通胀。极端而直观的情况是居民和企业“抢购”风潮导致物价进一步攀升。普通的情况是通胀预期增强，工人要求更高的工资，银行要求更高的利率，企业成本上升，减少生产；而政府为了保证某一增长水平，通过增发货币以刺激经济，结果导致持续而大面积的物价上涨。

　　央行密集加息是为了表明一种态度：通胀不会失控。这有利于稳定通胀预期。因为加息将提高实际利率水平，鼓励居民储蓄并抑制过度投资，从而将在一定程度上削弱通胀的危害。

　　对于今年的通胀水平，预计将在3.5%左右，实际上很可能超过这一水平。而明年食品价格的涨幅将有所回落，但非食品价格仍将保持“趋势性上升”的态势，那么通胀水平仍可能在3%左右。实际利率再保守也应该超过1%，所以合理的名义利率应在4.0％－4.5%之间。与其他国家相比，中国无论是实际存款还是名义存款利率都实在是太低了。印度CPI涨幅1%不到，但一年期存款利率为7.5%（低）和9.6%（高）；美国的CPI涨幅2%，其6个月存款利率都在5.3%左右。

　　因此，我国加息进程还远未结束。但从3.6%的利率水平到4.0%甚至以上，或许需要一到两年的时间。

　　（作者单位：中信证券研究部）