次级债风波重创地产基金

　　□Morningstar晨星（亚洲） 杨洁

　　8月初，法国巴黎银行停止旗下三只基金赎回，随后澳洲、加拿大以及美国均有基金在投资者大量赎回压力下暂停交易。美国次级债风暴日益扩大，信贷危机引发投资者恐慌性抛售，投资者纷纷减持证券投资，转投美国国债等无风险资产，美债收益率下跌，债券价格上扬。

　　信贷危机蔓延

　　次级债风暴骨牌效应下全球股市近日纷纷下挫。截至8月16日，摩根士丹利国际自由指数近三个月跌幅达8.9%，新兴市场则跌5.71%。投资者避险心态上升也引发外汇市场上的套利交易平仓潮，日元兑美元汇价不断攀升。环球信贷危机下，各国央行纷纷采取注资举措，累计至 八月十五日，各国央行已向金融体系注资高达约 2.7万亿港元(约合3455亿美元)。

　　市场一方面解读各国央行注资是缓解市场资金的短期流动性不足，另一方面纷纷揣测美联储（FED）近期是否可能采取减息政策。事实上，自伯南克担任美联储主席以来，美国利率政策很大程度上取决于经济数据。美国最新公布的经济数据尽管疲弱，但仍然喜忧参半，未来美联储是否减息的关键仍然是经济减缓速度。虽然有市场声音认为央行注资挽救市场反而会让过往流动性充裕所推高的股市所潜藏的危机更加恶化，令未来不可避免的调整更加艰难，还可能造成通货膨胀压力。但央行注资举措无疑是直接解决信贷市场急速恶化的直接政策，政策是否有效关键是注入资金的规模和时机的选择。

　　8月17日，美联储出乎市场预料地调低贴现率五十点子至5.75%。贴现率是中央银行作为市场“最后贷款人”向商业银行贷款的利率。同时，美联储把向直接银行借款的期限由一日延长至三十日。与直接调低联邦基准利率相比，美联储此次调整仍然是针对短暂的市场流动资金不足而采取的直接缓解措施， 令遇上融资困难的银行可以从央行获得长期借贷，以避免信贷紧缩潮进一步恶化。

　　地产股基金受挫

　　次级债风暴除了引发信用市场恶化，地产市场同样下挫。美国房地产次级抵押贷款问题日益恶化，欧元区内利率走高对地产股的负面影响逐渐显现，7月环球各主要地区的不动产指数几乎全面下挫，其中环球地产指数本年迄今以欧元计跌12.5%；欧洲地产指数跌22.9%，北美则跌15.2%。亚太区地产市场今年表现不俗，但近期在次级债阴影下大幅调整，今年以来跌1.78%。

　　基金投资方面，截至8月16日，香港零售市场上欧洲地产股票基金以美元计算下跌19%，位居晨星基金组别排名之末。环球地产股票组合下跌11.5%，而亚洲地产股票基金相反则实现了10.8%的平均增幅。

　　欧洲近几年经济增长稳健，商用物业租金和价格均不断攀升；加上去年英国、德国等纷纷加快推出房地产信托基金（REIT）立法等利好政策下，欧洲地产股票基金组合去年收益率为68.5%。但欧洲央行和英国央行自去年开始采取升息举措以控制区内通胀水平，利息升高对地产股的负面作用今年逐渐显现；加上租金和价格均已升至高位，信贷危机触发下，地产股大幅下挫，预料一定时期内仍然缺乏反弹力度。

　　相反，亚太区内整体经济发展仍属上升轨道，区内通胀压力温和，不少亚洲国家央行采取减息措施，利于亚洲区内地产股基金表现。尽管内地宏调措施不断，但一些内地地产股份受惠房价走高和人民币升值持续走高，带动相关投资恒生地产动力行业基金本年迄今上升逾25%。