中国储蓄为全球经济铺垫软着陆

　　近年来，中国、石油出口国的经常账户出现大量盈余，导致全球储蓄过剩。金融业人士称，这些资金从根本上有助于稳定市场，并为经济软着陆创造条件

　　当今全球经济中，存在着一种流动性悖论。

　　在金融系统中的很多地方，市场流动性供应短缺。信贷供应正在缩紧，风险价格在上升。但在宏观经济层面，流动性依然充沛。与过去几年一样，全球仍储蓄泛滥。一个明显的例子是：石油出口国、中国及其他新兴市场的经常账户盈余，这代表着国民储蓄的过剩。

　　短期内，这种结构性“全球储蓄过剩”并不能保证避免市场进一步动荡。但在某个时间，它可能起到缓和作用，限制（例如信贷利差上）反映出的风险价格上升的最终幅度，并帮助恢复市场流动性。

　　从某种程度上讲，流动性悖论是一种错觉，源自于这样一个事实：我们用“流动性”这个词来形容好几个截然不同的概念。就像投资者们近日发现的，宏观流动性（大量储蓄）并不能保证廉价可用的信贷供应，即微观流动性（市场中轻松地买卖）。

　　美联储理事凯文·沃施在3月份的一次演讲中表示，微观流动性主要是一种信心的产物，而现在缺乏的正是信心。但国际货币基金组织(IMF)原首席经济学家、现任哈佛大学教授的罗格夫表示：“在宏观流动性和微观流动性之间明显存在着一种关联。”

　　在最近的危机爆发前，分析人士经常谈到，全球流动性热潮如何压低风险定价，并使得市场中的买进与卖出变得轻松。这个故事有时被讲述得过于简单。但它背后确实存在着某种经济逻辑。

　　当储蓄充足，全球利率保持在较低位时，违约率一般较低，这意味着信贷利差也会较低。低利率可能会鼓励投资者承担更多风险，以满足所需的回报率。它们还给金融机构施加压力，使其追求更高的收益，并推动创新，这进而使证券的买卖变得更为容易。

　　事实上，利率和信贷环境的关系就是这样，因此肯·罗格夫称，此次信贷市场动荡可能是由今夏早些时候全球利率的短期上调所引发的。

　　据汤姆森金融数据，今年头7个月，中国的贸易顺差激增81%，贸易顺差是推高中国经常账户盈余的主要因素。根据汤姆森金融的计算，预计经济学人信息部门跟踪统计的今年经常账户盈余总额为1160亿美元，略低于去年的水平。如果美国经济增长放缓，实际盈余可能会下降，但高额全球储蓄的结构性推助因素仍未改变。

　　芝加哥大学教授、前IMF经济学家RaghuRajan表示：“全球流动性强劲。从某种意义上讲，人们希望的储蓄水平仍超出投资。”他表示，问题不在于储蓄的供应，而是市场功能紊乱使得这些储蓄难以重新配置。RaghuRajan表示：“这当然是与1998年不同的一点，”当时似乎存在全球储蓄短缺的问题。

　　有些人描绘出了这样的情景：投资全球某些过剩储蓄的主权财富基金可能出手救市。这种情形不太可能出现，因为这些基金要规避风险。

　　IMF表示，此类协同干预举措不在讨论范围之内。然而，只要储蓄还在，一旦市场企稳，它们应该有助于缓解任何风险价格的长期上涨及市场流动性的下降问题。罗格夫表示，加之强劲的全球经济和现金充足的企业资产负债表，这是“一个极为柔软的着陆垫子”。