中投证券：南京医药 盈利能力快速提高 维持强烈推荐(组图)

　　投资要点：

　　南京医药07年上半年的盈利能力有了非常明显的提高，在主营收入同比增长38.9%的情况下，营业利润同比增长幅度达到123.5%，净利润同比增长141.6%，达到2023万，合EPS0.08元，符合市场预期；

　　营业利润率是衡量医药商业企业盈利能力的核心指标，07年以来南京医药的营业利润率呈现了大幅回升的态势，相应的营业费用率和管理费用率则呈逐步下降的趋势，显示出公司的盈利能力正在大幅增强；

　　在2季度开始合并徐州医药报表的情况下，南京医药的流通业务收入增长迅速，同比增长37.6%，毛利率与06年下半年相比也有所回升；

　　在普药的拉动下，南京医药工业业务收入同比增长达到52.39%，由于普药毛利率较低，工业实际毛利同比增长12.4%；

　　我们预期未来南京医药的收入仍将维持快速增长，同时随着集中采购平台、集中结算和集中配送平台逐步搭建完成，公司的总体费用率水平仍然有较大的下降空间，营业利润率将进一步提升到1.5-2%的水平。

　　根据南京医药的半年度报告，我们对公司的盈利预测做了一些微调，调整后南京医药07-09年的EPS预测结果为：0.20、0.33和0.51元，维持强烈推荐的投资评级。一、中期业绩回顾

　　1.1.中期业绩符合预期

　　南京医药07年上半年的盈利能力有了非常明显的提高，在主营收入同比增长38.9%的情况下，营业利润同比增长幅度达到123.5%，净利润同比增长141.6%，达到2023万，合EPS0.08元，符合市场预期。1.3.商业毛利率出现回升

　　07年上半年南京医药的流通业务收入增长迅速，同比增长37.6%，即使剔除2季度开始合并徐州医药报表的影响，同比增长速度也达到了25%左右，增长速度大大高于行业的增长速度。

　　从毛利率的情况来看，虽然流通业务同比毛利率有所下降，但环比06年3、4季度，毛利率有小幅回升。

　　工业业务毛利率有所下降主要是由于毛利率低的普药销售额增加所致，实际毛利同比增长12.4%。二、全年业绩展望和盈利预测

　　在公司合并徐州医药报表的情况下，南京医药下半年的销售收入将明年高于上半年；从分业务情况来看，商业和工业业务的收入都将体现快速增长的态势。

　　随着公司的集中采购平台、集中结算和集中配送平台逐步搭建完成，公司的规模效应将继续体现，我们认为公司的总体费用率水平仍然有较大的下降空间，营业利润率将进一步提升到1.5-2%的水平。

　　07年中期，南京医药的实际所得税率达到37.8%，08年两税合并将使得公司的净利润超出预期。

　　根据南京医药的半年度报告，我们对公司的盈利预测做了一些微调，主要调整的指标有：产品的增长率、管理费用率和营业费用率，调整后我们对南京医药07-09年的EPS预测结果为：0.20、0.33和0.51元，维持强烈推荐的投资评级。作者：周锐 中投证券

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