中金：认清市场泡沫 关注防御性蓝筹股

　　8月份A股市场股价延续单边上行走势，但在激情上涨的背后，市场泡沫已逐渐增大。股市上涨的基本面支持因素减弱，主要依靠资金面推动；个股估值提升已远远超过其盈利增长幅度。下半年的投资理念应以防御为主，重点持有蓝筹股

　　上市公司业绩增长将放缓

　　中期业绩显示上市公司整体净利润同比增长70％，但值得关注的是，推动中期业绩增长超预期的原因主要是企业投资收益同比出现166%的大幅增长，其中非金融企业增长接近200%；投资净收益占营业利润的比重提高到25%，其中非金融企业为14%。

　　从趋势上，中期业绩增长较一季度97%的超常增速已有明显放缓。随着下半年盈利低基数效应的丧失、美国经济可能放缓，国内宏观调控作用逐步显现，下半年业绩增速将趋于平稳，预计今明业绩出现惊喜的可能性不大。行业重组或者资产注入或会带来业绩超预期的机会。

　　股市泡沫化不断加速

　　上半年散户通过购买基金间接投资于股市的热情相当高，这种状况导致了板块轮涨明显，但投资热点的可持续性较差，以新基金建仓主导的资金推动型特征更加明显。

　　低实际利率也加速了股市泡沫化，而许多国家股市泡沫的经验都表明，这种过度乐观的预期极易推升股价至基本面无法支持的水平。

　　预计央行大幅加息的可能性很小，今年下半年可能还有一次加息，这将使得负利率状况持续一段时间，泡沫在短期内继续膨胀的可能性很大。

　　投资应关注不确定性

　　对于投资者而言，在看到泡沫倾向的同时应关注不断累积的不确定性，如：高通胀下可能引发的加息等更紧的货币政策，高增长下进一步的宏观调控，QDII和个人投资港股带来的逐渐分流，高企的A/H溢价，海外市场高波动性可能对A股投资者信心的影响，年内可能出台的股指期货等。

　　由于目前A股流动性充裕并以基金为主导，而9月份又可能是十七大之前的政策真空期，预计9月份股市将延续震荡上行。投资应以大盘蓝筹股为主，同时需提高防御性以应对不确定性。重点配置以下三类个股：一是未来业绩增长更具确定性的金融银行、地产、汽车及零部件、零售等板块个股；二是基本面有支持，相对估值不高，安全边际更高的钢铁、建材、航运、造纸包装等行业个股；三是可能直接受益于行业整合、企业资产重组、增发项目等因素，从而带来业绩超预期增长的板块和个股。