云南铜业 矿山注入预期不变

　　　□国都证券 段振军

　　云南铜业（000878）未来成长的驱动力是集团矿山资产不断注入，从而实现铜资产的整体上市。

　　2007年3月公司定向增发收购集团4个铜矿与1个冶炼厂。除以上4个铜矿外，云铜集团还有普朗铜矿、拉拉铜矿等大型铜矿及多个中小型铜矿,这些矿山的资源储量为300万－500万吨。

　　预计到2010年，云铜集团的全部铜资产将整合到上市公司，届时，云南铜业将控制1000万吨的铜资源，年产铜精矿40万吨、精铜及铜材60万吨，成为资源型一体化的大型铜业公司。由于探矿与建设矿山周期与风险都比较大，云铜集团采取由集团探矿与建设矿山，建成以后装入上市公司的战略不会改变。

　　我们假设2008年1月1日资产注入，增发2亿股，注入6万－7万吨产量的铜矿资产；2009年1月1月再次资产注入，增发2亿股，假设2009年铜矿产量扩到23万吨；2010年1月1月再次资产注入，增发2亿股，假设铜矿产量扩到35万吨（根据集团规划，2010年达到年产铜精矿40万吨，2008年后的股本与矿山产量都是假设）。如果按照假设不断装入铜矿资产情况下，预测公司2007、2008、2009年每股业绩为1.5元、3.04元、4.33元（按照60000元/吨含税铜价）。

　　此外，中国铝业集团以现金方式参与了云南铜业集团增发，增发完成后中国铝业拥有云铜集团49%股权。中国铝业集团拥有1300万吨铜矿储量，为将来新云铜集团发展打下坚实基础。

　　云南铜业未来的主要风险：一是全球经济衰退，铜价长期趋势改变的风险，现在还是上升趋势；二是增发时间与方案的不确定。