柳化股份：预计下半年盈利优于上半年

　　柳化股份（600423）(行情，资讯)新的30万吨合成氨项目于07年1月4日顺利投产，经过大半年的调试后，目前利用率增至90%，同时生产成本降至1,200人民币/公吨。这意味着如果尿素价格稳定在1,600人民币/公吨，该产品毛利率将达到22%。

　　得益于来自新的30万吨合成氨项目贡献，预计07年公司合成氨产量将同比增长10%至35万吨。预计其将带动公司尿素产量同比增长50%至20万吨，而硝铵和浓硝酸产能将保持平稳。由于广西市场供应紧张，目前公司尿素出厂价为1,650人民币/公吨，高于国内尿素均价。因下游需求减少，预计未来三个月尿素价格将略有下滑。不过考虑到新项目合成氨成本较低，预计公司的尿素毛利率将维持在18%。此外，预计下半年浓硝酸价格将维持在1,500人民币/公吨以上，该价位也是部分小型生产企业的盈亏平衡价。

　　中银国际分析师倪晓曼认为，考虑到新的合成氨项目成本降低，预计公司全年毛利率为21.8%，略高于上半年的20.4%。预计下半年公司盈利环比增长46%至8,500万人民币。此外，公司正在注册CDM项目(清洁发展机制)。如果该项目在08年投入运营，预计将产生2,000万人民币的盈利贡献。同时，得益于09年来自复合肥和甲醇项目的贡献，预计06-09年公司盈利复合增长率达41%。预计07-09年全年摊薄的每股收益分别为0.644、1.098、1.505元，采用08年30倍的市盈率，将目标价格上调至33.0元。维持“优于大市”的评级。

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