造纸板块：资源优势催生成长蓝筹

　　造纸板块：行业整合+资源优势催生成长蓝筹

　　联合证券肖华

　　近期，在大盘的高位震荡中，前期走势强劲的造纸板块上攻速度有所放慢，但我们认为整个板块仍有诸多可圈可点之处。随着行业出现盈利拐点的出现，A股市场造纸板块开始全线反击，晨鸣纸业、博汇纸业等价格几乎翻番，华泰股份更是走出了优美的上行图。可以说造纸行业作为估值洼地的优势正在逐渐显现，在目前A股市场金融地产估值高企之时，造纸板块不仅是资金的一个安全避风港，而且在行业整合和资源优势不断凸显下，这里将是成长蓝筹的摇篮。

　　行业整合发展空间豁然开朗

　　随着《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》的发布，造纸行业的整合预期也变得明朗起，即2007年淘汰230万吨落后产能，“十一五”期间淘汰650万吨落后产能。由于对落后产能的淘汰力度加强，随着小造纸厂的关停，造纸行业将迎来新一轮增长。从行业供求关系看，2006年国文化纸消费量为1210万吨，不考虑新增产能，关停250万吨低档文化纸后，行业不仅将扭转原先供给略于需求的状况，而且会出现逾200万吨的供求缺口。供于求现象的出现意味着纸价的上升，而产品价格的上升又会带相关公司盈利能力的提升。

　　我们认为，随着行业集中度的加大，资金和规模优势的越发凸显，具有较高的成长性的造纸行业类上市公司的资产整合也会加快。比如华泰股份就通过定向增发，收购集团公司优质资产。岳阳纸业也通过整体上市增强竞争力。

　　林纸一体化增强核心竞争力

　　目前造纸业股的投资机会主要在于那些拥有造林纸一体化的公司，因为通过林业资产可以获得来源稳定、价格稳定的原料资源，从而提升整体盈利能力。在造纸行业的成本结构中，原材料一般占比为65％左右，造纸原料主要有木浆、废纸浆及非木浆等。目前，由于造纸产能的迅速增长，我国对纸浆的需求快速增长。据统计，2005年，我国消耗纸浆5200万吨，增幅达16％，但产量只有4446万吨。而国内造纸用杨木价格在2006年底至2007年初涨幅约10-15%，此次涨价的主要原因是国内造纸用木片产能扩张和建材用杨木供应不足。

　　林纸一体化的优势不仅在于满足生产，还在于价格优势。目前，造纸业原料的化机浆成本较进口纸浆成本低50%，而化机浆又占造纸业成本的70%因此只有掌握木浆原料资源才能保证企业的核心竞争力。

　　估值偏低基金重仓

　　从目前市场分析，地产、金融、有色、钢铁、汽车等已经出现较大程度的涨幅，其累积的阶段性回调风险较大，而从行业基本面向好，经营业绩稳步增长及股价相对安全度分析来看，造纸板块估值仍相对偏低，必将成为增量规模资金大举流入的价值洼地，掀起猛烈的上攻行情。而造纸板块虽经过一段时间的上涨，但估值仍偏低。而且随着经济的发展，对纸制品的刚性需求也快速增长，可以说整个造纸板块具有收益稳定，不受宏观紧缩调控影响等特征。这在央行连续加息以及提高准备金的背景下，板块的防御性投资优势十分突出。从各家造纸上市公司资料看，基金、保险等机构云集其中。虽然市场短期内上行趋势不改，但随着下半年股指期货推出的临近，市场又运行在高位，后市出现宽幅震荡在所难免，资金安全第一理念将使该板块作为防御性策略的首选品种，下半年势必成为市场重点追捧的热点。

　　所以，我们认为，在国家持续淘汰落后产能等多方面作用下，行业的发展空间豁然开朗，未来在行业分化整合的阶段，那些具备行业驱动因素的企业将在激烈的竞争中脱颖而出，这也是我们重点选择的投资机会。比如青山纸业（600103）就是这类品种，公司是我国造纸行业的龙头企业，具备极强的林业资源优势。依托福建省丰富的林地资源优势，投资6.6亿元实施公司“林纸一体化”工程――建设160万亩原料林基地建设项目，发展造纸工业原料林。该项目建成后,预计每年可以为公司供应纸材40至50万立方米,可持续发展优势极为突出。而且青山纸业和永安林业两家公司相互参股，具有强烈的整合预期。目前看来，与博汇纸业、华泰股份等动辄二、三十元的价格相比，该股区区7元的价格与其龙头地位及成长性完全不符，被市场严重忽略，近日逆市走强，资金启动明显，建议投资者重点关注。

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