公司投产的荷树园电厂二期2台30万机组将分别在2008年4月、8月投产，使得公司的装机容量增长222%。公司的业绩将在08年、09年高速增长，增幅分别为51.53%和60.48%，EPS分别为0.72元和1.14元，按照09年25×PE估值，加上公司参与云南铜业、航天电器的非经常性损益1.72元/股，计算出公司的合理股价为30元，距离现价有30%的空间。
关键假设：
(1)荷树园电厂二期2台机组分别在2008年4月、8月投产；(2)二期电价为0.5832元(含税)；(3)2007年~2009年发电小时分别为7200、7000和6800小时；(4)公司的标煤综合单价为550元/吨；(5)所得税：2007年~2009年，一期因享受技改项目国产设备投资抵免所得税政策而免税，二期所得税率为15%；；(6)因股票期权行权，公司的股本在2007年~2009年分别为7.41亿、7.518亿和7.95亿。
多重优势保证公司成长：
公司具有多项优势：(1)政策优势：资源综合利用电厂可享受高电价、优先上网、税收优惠；(2)区域优势：当地充足的煤矸石资源保证公司燃料的充分供应和低廉价格、广东地区火电利用小时较高；(3)民营企业机制灵活；(4)股权激励方案使管理层和股东利益紧密相关。
参与上市公司非公开发行获得不菲投资回报：
公司参与云南铜业、航天电器的非公开发行，分别认购云南铜业2000万股和航天电器200万股，账面收益高达12.726亿元，折合每股收益1.72元。公司参与上市公司非公开发行，不仅获得高额回报，更将使得公司摆脱了制约民营企业发展的一大因素——资金，公司将有能力投资建设更大的项目。
风险分析：
(1)公司涉足电力行业的时间较短，管理经验尚待积累。(2)公司享受较多的优惠政策，若相关政策改变，公司的收益有可能下降。
公司即将进一轮的快速增长期广东宝丽华新能源股份有限公司(简称“宝新能源”)原名宝丽华实业股份有限公司，是由广东宝丽华集团公司、梅县金穗实业发展有限公司等五家企业共同发起以募集方式设立的股份公司，1997年在深交所挂牌上市。公司原来的主营业务为服装和建筑施工业，2000年公司“以堤换地”涉足房地产开发行业。2003年公司退出服装产业进军电力行业，投资建设广东梅县荷树园电厂一期2*13.5万千瓦煤矸石发电机组，2005年5月、9月一期两台机组顺利投产发电，公司成功实现转型，成为电力行业的新生力量。
2006年3月公司取得国家发改委核准，建设广东梅县荷树园电厂二期工程2*30万千瓦国产亚临界循环流化床锅炉燃煤发电机组。目前，两台机组建设进展顺利，预计将于2008年4月、8月投产发电。
新机组投产后，公司的装机容量将达到87万千瓦，将是目前装机容量的3.22倍。新机组投产将带来公司业绩在2008年、2009年的大幅增长。公司即将进一轮的高速增长。
电力业务是公司的主要利润来源2005年公司投资的2台13.5万千瓦煤矸石发电机组投产以来，电力业务逐渐成为公司收入和利润的主要来源。公司计划逐步淡出建筑施工和房地产开发业务。
2007年上半年公司实现房地产收入22089.84万元，营业毛利10268.12万元，净利润6672万元；建筑施工收入3989万元，营业毛利514万元。房地产业务收入大幅增长是公司07年上半年增长的主要原因。
我们预计在2007年后公司的房地产开发业务和建筑施工业务基本结束，将不32007-09-09宝新能源能为公司带来新的增长，未来公司业绩的增长主要依赖于电力业务。
多重优势保证公司成长政策扶持宝新能源主要从事煤矸石发电业务，采用循环流化床锅炉燃烧当地的煤矸石和劣质煤发电，属于资源综合利用项目，可享受多重政策优惠：
高电价。公司荷树园一期、二期项目的上网电价均为0.5832元/kwh(含税)，高于当地的燃煤标杆电价0.4532元/kwh(含税含脱硫)。公司的电价已被确定为广东省同类机组的标杆电价，从而保持了高电价的持续。
国产设备投资抵免企业所得税。根据《技术改造国产设备投资抵免企业所得税暂行办法》(财税字1999290号)，符合国家产业政策的技术改造项目，其项目所需国产设备投资的40%可从企业技术改造项目设备购置当年比前一年新增的企业所得税中抵免。根据测算，荷树园电厂一期项目约有2.2亿元可在项目投产后的5年内抵免。
增值税减半征收优惠。根据国家相关政策，利用煤矸石发电可获得增值税减半增收的优惠。由于公司目前正在享受技术改造国产设备投资抵免企业所得税的税收优惠，考虑到当地财政的承受能力，公司目前没有争取此项税收优惠，但是不排除公司未来申请此项税收优惠的可能性。
优先上网。根据2007年发改委、电监会等部门颁发的《节能发电调度办法》(试行)(国办发〔2007〕53号)，“以热定电”的热电联产燃煤机组、煤矸石发电等资源综合利用发电机组的调度顺序排在天然气发电、燃油发电和常规燃煤机组之前；资源综合利用发电机组按照“以(资源)量定电”的原则安排发电负荷。节能发电调度办法保证了煤矸石发电机组能够优先调度、优先上网。
区域优势..充足的燃料供应。荷树园电厂位于广东省梅县——广东原来的主要煤炭产区之一。2006年在兴宁矿难之后，广东省已关闭了省内所有的煤矿，彻底退出煤炭生产行业。但梅州地区以往的煤矸石堆积如山，粗略估计约有6000万吨以上，足以保证荷树园电厂一期、二期20年以上的燃料供应。..电力需求旺盛保证发电小时居高不下。
广东省是我国经济最发达的地区之一，“十五”期间全省GDP年均增长13%。
广东省工业产业结构重型化趋势明显，2006年全省轻重工业增加值比例为40.1：59.9。经济持续高速增长，工业化、城市化进展加快，人民生活水平日益提高，拉动了广东能源消费的快速增长。十五期间，广东省全社会用电量年均增长14.9％。根据《广东省国民经济和社会发展十一五规划纲要》，到2010年全省GDP要达到33500亿元，年均增长9%以上，据此预测，广东省在十一五期间的年均用电增长将不低于11.7%。
广东省的电源结构不尽合理，燃油机组和小火电机组所占比重偏高，分别占省内装机总容量的28.4％和16％。由于广东省小火电比重较大，大型机组的发电小时远高于全省发电设备平均利用小时。据测算，宝新能源的机组2006年的发电小时达到7000小时以上，而全省火电平均利用小时为5282小时。
根据规划，到2010年，广东省电力装机容量约9500万千瓦(含西电东送2238万千瓦)，电力装机容量年均增速为7.8%(含西电东送)，低于“十一五”期间广东省的年均用电增速11.7%，另外考虑到在“十一五”期间，广东省将确保完成关停小火电机组900万千瓦(2007年、2008年、2009年分别关停280万千瓦、385万千瓦和301万千瓦小机组)，我们认为在未来几年内广东省的电力供求仍处于供应偏紧的状态，省内大型火电机组将仍然维持较高的利用小时。
民营企业机制灵活宝新能源是电力行业中为数不多的民营企业之一。民营企业具有机制灵活、决策高效、对市场反应灵敏的特点。正因为此，公司才能在2003年果断退出竞争激烈的服装行业，进军朝阳行业——新能源发电行业。
股权激励宝新能源是第一家实施股票期权激励方案的电力上市公司。2006年9月，公司推出股票期权激励方案，授予激励对象2700万份股票期权，每份股票期权拥有在计划有效期内的可行权日按照预先确定的行权价格10.85元购买1股公司股票的权利；股票来源为公司向期权激励对象定向发行股票；有效期为自股票期权授权日起的四年时间。该计划中涉及的2700万股标的股票占公司总股本的9.84%。
2006年度实施10送2转增8派0.3元的分红方案，调整股票期权激励方案为：
股票期权激励计划的股份为5,400万股，行权价格调整为5.41元/股。
52007-09-09宝新能源股票期权激励方案的推出，将公司管理层、业务骨干与公司、股东的利益统一起来，有利于吸引优秀管理人才和业务骨干，充分调动公司管理层和业务骨干的积极性，维护股东权益，从而更好地促进公司发展。
光明前景获得机构投资者青睐2006年12月，公司以9.5元/股的价格非公开发行普通股A股9600万股，共7家机构投资者参与认购，其中既有实业投资者(新创机电工程有限公司、华能资本服务有限公司)、大型基金和保险机构(南方基金、华夏基金、博时基金和太平洋人寿)，也有风险投资者(深圳创新投资集团公司)。
公司非公开发行的顺利完成，不仅是公司获得了发展的资金，更重要的是这意味着公司获得了国内外投资者的认可——由于公司是民营企业，而且涉足电力行业时间不长，市场对于公司一直持有怀疑态度，公司的股价也因此而折价。
本次增发的完成，特别是新创机电工程有限公司和华能资本服务有限公司的加盟，对于公司具有重要的意义。新创机电工程有限公司是香港新世界集团旗下公司，而华能资本服务有限公司是国内电力龙头中国华能集团公司的下属企业。新创机电工程公司和华能资本服务有限公司的加盟，意味着公司获得国际资本和国内同行的认可，而且携手两大投资者，使得公司进一步发展能够获得充足的资本支持，未来的发展空间将更广阔。
盈利预测与估值盈利预测我们对公司的盈利预测主要基于以下假设：
(1)荷树园二期电厂两台机组分别于2008年4月和8月投产，二期电价和一期相同，为0.5832元/千瓦时(含税)
(2)假设2007年~2009年公司发电设备利用小时分别为7200小时、7000小时、6800小时(3)标煤单价按照550元/吨计算。
(4)公司在2007年后退出房地产业务和建筑施工业务。房地产业务在2007年实现收入2.2亿元，净利润6670万元；建筑业务在2007年实现收入4000万元，净利润500万元。
(5)所得税：由于公司一期项目享受技术改造国产设备投资抵免所得税的优惠政策，一期项目自2005年-2009年享受免税政策；二期项目的所得税率为15%。
(6)期权费用：根据公司披露，期权费用总和为4021.38万元，2007年-2009年分别为1863万元、1360万元和800万元。
(7)暂不考虑公司投资云南铜业和航天电器的投资收益。
(8)因风电项目的电价尚未确定，而且风电项目规模较小，我们暂不考虑风电项目的投资收益。
(9)假设股票期权激励方案行权，公司的股本在2008年、2009年和2010年分别增加1080万股、1620万股和2700万股。
根据计算，公司2007年、2008年、2009年的净利润分别达到3.59亿元、5.44亿元和8.37亿元，同比增长分别为33.45%、51.53%和53.86%。公司的每股收益分别为0.485元、0.724元和1.138元。
估值我们认为高成长的公司理应享受高估值。继2008年、2009年的高速成长后，公司的下一个快速增长期将在荷树园三期项目投产之后。目前，荷树园三期项目尚未取得发改委核准，项目投产时间难以确定，但我们强烈相信公司在2009年~2015年的平均增长速度将不低于25%。主要理由如下：
..公司具有丰富的项目储备：公司计划到2015年装机容量达到317万千瓦，是2009年末的3.64倍，未来公司的装机容量年复合增长率为25%；..公司具有充足的资金：公司投资云南铜业和航天电器的投资收益变现后将获得巨大的现金流入，足以支持公司进行大型的电力项目投资，或者用于偿还银行贷款，降低公司财务费用；..公司具有强烈的发展动力：公司是民营企业，并且已实行了股票期权激励方案，管理层和股东的利益高度一致。
我们认为公司处于高速增长期，理应享受高于行业平均的估值。按2009年25倍P/E计算，公司电力业务的合理价值为28.5元，另外公司投资云南铜业和航天电器的投资收益为1.72元/股，合计为30.22元。公司合理价值和现价(2007年9月10日收盘价23.2)相比，上涨空间为30%，给予“买入”评级。
风险提示公司的主要风险在于：
公司涉足电力行业的时间较短，运营管理经验尚待积累。虽然公司高薪聘请电力专业人才，且公司已成功经过一个完整年度的运营，但还需观察。
煤矸石发电属于资源综合利用项目，享受较多的税收优惠。若国家相关政策改变，公司的收益率有可能降低。 (来源：崔玉芹 光大证券)
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(责任编辑：吴飞)
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