国信证券：年内加息无悬念

　　宏观和策略

　　·策略分析：市场快速下跌—风险教育与风险释放

　　事项：9 月11 日沪深两市午后快速“跳水”，下跌幅度达到4.5%。

　　点评：利空累积下的估值修正。此轮蓝筹股引领的市场上涨到近期演化成资金推动型行情，蓝筹股中报惊喜逐步消退，估值压力加大，在利空政策氛围越发凝重的情况下市场出现快速大幅下跌有其必然性。我们注意到8月中下旬上证综指快速突破5000点后，蓝筹股泡沫成为各类机构投资者和管理层直接面对的现实问题，管理层通过市场化调控供求关系的政策取向十分明显：一方面有QDII推广普及、港股“直通车”开始试点和大型H股加速“海归”等，另一方面的内容则有上市公司信息披露和行为规范试行办法的出台和加强投资者风险教育等；虽然加息、提高准备金率和公开发行特别国债等旨在遏制流动性过剩与信贷投放增长过快的紧缩性宏观调控政策并不直接针对股市，但在资产价格膨胀的过程中我们明显看出这些政策出台的时机均在指数显著上涨之后，因此也可以视作一种“有所指”的利空政策取向。可以说，市场的快速大幅下跌并不是因为其中某个政策的影响，而是在估值偏高后，利空政策累积到一定程度后的集中爆发。

　　市场将“以守为攻”。我们认为市场在5300/5400一带阶段性止步休整有利于未来行情的发展，同时也在于主动规避加息和“大小非”强行减持等利空政策的进一步打压。股价房价等资产价格的高涨在很大程度上归因于负实际利率，在8月份6.5%的CPI数据面前，再度加息难以避免。利率变动的“小步慢跑”已成为全球性“习惯”，加上美国9月份降息预期极强，我们预计国庆前后央行会有一次27个基点的小幅加息举措。前期市场传闻的一系列利空政策在市场强势上涨的过程中逐一兑现，因此国有股中已解禁的“大小非”强制性减持以及把再融资与“大小非”减持捆绑等增加筹码供给的利淡政策不是空虚来风，但我们估计该政策更多地是以“光做不说”的方式进行实施，以动态控制上涨的节奏。

　　指数风险释放殆尽，题材个股热点升温。建行新股发行、新增资金失速并引发基金赎回可能导致大盘进一步下跌，但我们认为总体上不可能出现类似5.30的大跌态势，一方面“十七大”之前的政策氛围仍会以稳定和谐为主基调，另一方面基金在过去的一周多时间内在政策暗示作用下已经腾出部分仓位以应对赎回带来的流动性要求。在指数风险大体释放完成后，题材个股的热点有望进一步升温，而景气向好、动态市盈率不高的钢铁、轿车行业仍可超配；在建行上市前后，明年业绩增长明确并受估值期货推行与税制改革利好影响的银行板块必将再度上涨。

　　·宏观研究:8 月份CPI 数据点评—年内加息无悬念

　　国家统计局11 日发布8 月份CPI数据：8月份，居民消费价格总水平同比上涨6.5%，其中城市价格上涨6.2%，农村价格上涨7.2%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨8.0%，服务项目价格上涨1.8%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨1.2%。1-8月份累计，居民消费价格总水平同比上涨3.9%。

　　评论：肉禽和鲜蛋价格带动食品价格加速上杨:8月份，居民消费价格总水平同比上涨6.5%，保持着快速上扬的态势。观察CPI各构成类别，食品价格仍然是引领CPI 大幅上扬的主因：8月份食品价格上涨18.2%，较上月上涨了2.8个百分点，从食品细类来看，各大细类均全面小幅上扬，但粮食价格继续保持稳定。

　　非食品价格保持稳定。烟酒及用品类、衣着类、家庭设备用品及维修服务价格、医疗保健及个人用品类价格同比上涨2.3%。、交通和通信类价格同比下降1.3%。、娱乐教育文化用品及服务类价格下降1.1%。和居住类价格保持稳定。发改委8月30日公布的数据显示8 月份36 大中城市大部分公用事业和公益性服务价格也基本上与上月持平。

　　未来CPI 走势:对于未来的CPI 走势，我们维持我们一贯的观点：9 月份和10 月份的CPI仍有可能会上升，三季度CPI应该是全年的高点，10 月份CPI将可能会达到当年的高点，之后走势将会趋缓，全年通涨水平估计在4.5%左右。此次CPI持续上扬，先是由去年年底的粮食价格的上涨带动，随后是猪肉价格的大幅度上涨。粮食价格已经完全得到控制，猪肉价格虽然8月份环比还上涨了8.5%，但根据农业部“全国农产品批发市场信息网”对全国城乡批发市场的监测数据，猪肉价格在8月9日以后开始逐步走低，只是8 月份前几日的上涨幅度太大造成当月肉价环比走高。同时，牛、羊肉价格也仅小幅上扬，8月份涨幅对CPI贡献最大的是鸡蛋和蔬菜价格，涨幅均在10%以上。

　　·宏观研究:8 月份进出口数据点评—出口增速回落，贸易顺差小幅反弹。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。