铁路机械设备行业高增长可期

⊙安信证券 林晟

　　
　　
　　自2005年起铁路固定资产投资出现明显增长，逐步带动铁路设备制造业收入上涨，2007年上半年全行业收入同比增长在20%左右。从上市公司来看这一现象更为明显，各公司（晋亿实业除外）铁路设备业务的收入均出现明显增长，其中4家的增幅超过了30%（如果剔除晋西车轴上半年受人民币升值的影响导致的出口收入同比下降64.32%，其国内业务增幅也超过了25%）。收入继续随投资增长而普增，这正是铁路建设影响的主要表现之一。

　　
　　毛利率仍以下降为主，但值得注意的是，个别公司却在成本上升的同时，毛利率出现止跌回升的现象。这以时代新材尤为典型，该公司铁路相关业务的毛利率同比增加8.46 个百分点，这主要是因为高铁产品———桥梁支座的大批量生产，而该产品的毛利率接近40%，高于现有的铁路机械设备产品。这是目前国内铁路建设影响的另一主要表现。

　　
　　
　　
　　预计趋势拐点将出现在年底

　　
　　预计在今后几年内，铁路投资对铁路机械设备行业的正面影响将进一步加强并形成明显趋势，具体表现为：收入加速上扬和毛利率的整体回升。而这一趋势拐点的形成很可能出现在今年年底。

　　
　　从产业链来看，铁路设备制造的受益板块依次是铁路建设相关设备（支座、扣件等）、车辆配件、车辆；从建设周期来看，铁路基础建设一般为四年左右，目前第一批的铁路基础建设已接近尾声，车辆配件、车辆等铁路设备的需求明年起将步入高增长期，届时目前行业收入增速明显小于固定资产投资增速的现象会有所缓解，收入增长将加快。根据各公司铁路业务在产业链的分布情况来看，收入增长较快的大致依次为时代新材、晋亿实业、晋西车轴、太原重工、天马股份、ST汇通、北方创业等。

　　
　　但要注意的是，由于上述公司的大部分产品主要受货车需求的影响较大，而此次提速对机车、客车的需求相对较大，所以，国内铁路投资对目前铁路设备机械上市公司的正面影响从整体上看可能会略低于市场预期。

　　
　　今年上半年，铁路固定资产投资中的更新改造及机车车辆购置不仅在绝对金额上继续上升，其在总投资中所占比重也开始回升至21%左右，这也预示着铁路设备行业的增速有加快趋势。

　　
　　虽然受铁矿石涨价等成本推动因素，预计钢材价格一两年内仍将小幅上涨，但会有更多的公司像时代新材一样，能克服成本上升的压力出现毛利率回升。原因主要在于：一方面高铁业务在我国目前是技术含量相对较高的新产品，其利润率普遍较高，如桥梁支座、高铁扣件、空心轴等产品毛利率均在35%左右；另一方面随着高铁业务的发展，相信其占主营收入的比重将逐年提高。在两因素的共同作用下，预计相关上市公司的毛利率将出现明显的整体回升趋势。

　　
　　此外，由于目前车轴的毛利率已偏低，预计铁道部下半年会相应上调招标价，这也有利于毛利率整体回升趋势在年底形成。

　　
　　
　　
　　铁路建设带来的投资机会

　　
　　由于高铁建设才刚开始，不少相关上市公司高铁产品也才刚研制投产，这使得公司在新的高铁订单中的份额可能并不稳定。从已有中标产品来看，时代新材、晋亿实业等凭借其在各自领域里的研发、质量管理等优势，很有可能在新的招标中获得更大的市场份额；从还未中标的产品来看，时代新材除桥梁支座外还有多个高铁产品已通过验收。此外，晋西车轴的空心轴等均有实力获得一定的市场份额。相信高铁新订单的超预期中标将是推动相关公司股价上涨的短期动力。

　　
　　相比其它行业，铁路设备制造业的收购重组（包括资产注入、定向增发、并购等）的预期较为明确，覆盖面也较广。一是因为目前铁路设备行业的累计资产已近1000亿，而上市公司仅占其中的很小一部分，想象空间较大；二是国内最大的两个铁路设备制造商南、北车集团均表示考虑A股上市，南车集团于年中还召开了整体上市动员会；三是目前上市公司中大部分是细分行业的龙头或者实际控制人实力较强，有能力进行整合，已有多家上市公司已有相关计划。可关注太原重工、时代新材、北方创业和晋西车轴。

　　
　　铁路建设给铁路设备制造业带来的高增长并不会只是这五到十年里的昙花一现，主要原因在于：油价上涨导致能耗优势明显的铁路运输越来越受到重视，越南、印度均计划大规模建设高铁，美国、西欧的高铁建设也有复苏迹象。随着装备制造业的进一步向中国转移，上市公司相关产品在经验积累及技术的消化吸收之后，完全有可能在国际高铁市场的需求中占领一定的份额。

　　
　　
　　
　　2007年上半年相关上市公司业务数据

　　
　　公司名称铁路相关业务 铁路相关业务铁路相关业务

　　
　　同比增长 毛利率同比增加 占主营收入比重

　　
　　晋西车轴8.05% -3.94个百分点 92.03%

　　
　　北方创业17.24%-0.80个百分点 64.93%

　　
　　时代新材38.59%+8.46个百分点 65.31%

　　
　　太原重工129.69% +2.42个百分点 26.60%

　　
　　ST汇通 38.63%-6.40个百分点 75.79%

　　
　　晋亿实业- - -

　　
　　天马股份30.67%+0.48个百分点 41.20%

　　
　　数据来源：公司定期报告，安信证券研究所

　　
　　铁路固定资产投入变化

　　
　　2005上半年2006上半年2007上半年

　　
　　铁路固定资产投资（亿元）335.87762.93774.11

　　
　　基本建设投资占比63.30%81.52%78.95%

　　
　　更新改造及车辆购置占比 36.70%18.48%21.05%

　　
　　数据来源：铁道部，安信证券研究所（来源：上海证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。