双重因素推动航空业盈利向好

安信证券邓红梅

　　全行业上半年实现盈利

　　上半年，中国民航业完成运输总周转量166.7亿吨公里、旅客运输量8669.9万人、货邮运输量182.7万吨，同比分别增长19.5％、16.7％和15.2％。上半年，民航全行业主营业务收入1218.3亿元，同比增长18.3％；全行业盈利46.2亿元，比去年同期减亏增盈49.7亿元。其中，航空公司盈利15.4亿元、机场盈利21.1亿元、其他企业盈利9.7亿元。

　　从主要航空公司半年报业绩看，按照国内会计准则，国航、南航、东航和海航均实现了盈利，仅上航中期仍录得亏损。从推动业绩向好的主要因素看，需求增长带来的航空业务盈利的提升以及人民币升值带来的汇兑收益是主因。

　　从航空主业看，与上航、海航等地方性航空公司相比，三大航空公司2007年上半年表现尤为突出：首先，三大航空公司航空收入增长率均超过了总周转量增长率，显示单位收益水平稳步上升；其次，三大航空公司的EBITmargin均较去年同期有所上升，显示收入增长超过成本增长。上述两项表明，2007年上半年三大航空公司主业盈利能力较去年同期稳步上扬。

　　受人民币加速升值影响，汇兑收益成为2007年上半年主要航空公司盈利提升的重要“法宝”：南航汇兑损益占2007年半年报利润增量的91.6%；国航和东航汇兑收益对利润增量的贡献也均超过了50%；如果扣除汇兑收益，海航会由盈转亏，而上航亏损额则会加大。

　　航运需求持续增长

　　1、运量：环比增速略有放缓，持续性有待确认

　　7月份中国民航实现运输总周转量、客运量和货运量32.1亿吨公里、1744.7亿客公里和31.8亿吨公里，同比分别增长14.3%、15.5%和10.2%。尽管7月份民航整体仍实现了快速增长，但与过去半年的高增长相比，7月份增速有明显回落。分析航空运量的结构性数据，我们判断导致这种变化的主要原因来自于货运增速的回落：与客运相比，货运增速7月份出现明显下降，而货运周转量约占民航总周转量的30%。而这种货运增速的下降是否与出品退税政策出台有关，尚需数据的进一步观察。

　　2、运价：国内和国际远程航线票价指数上升

　　7月国内综合票价指数为105.8，较6月份上升18.2个百分点，与去年同期相比则下降了2.1个百分点。分航线看，国内远程航线（航程在1500公里以上）仍然保持了2007年以来的明显上升势头，达到108.6，较去年同期上升了2.5个百分点；而国内中程票价指数下跌较为明显，显示国内航空公司在中程航线上的竞争仍较为激烈。

　　伴随着国际油价的持续攀升，国内主要航空公司均相应提高了国际航线燃油附加税水平，另外，国际航线需求也在过去一年多来强劲增长，两方面共同作用的结果，是国际航线票价指数明显上升：7月国际远程航线票价指数为131.7，较去年同期上升12.1个百分点。而亚洲及港澳地区航线票价指数仍保持了相对平稳，较去年同期上升了12.6个百分点达到104.1。结合近一年来国际航线流量增长的优异表现，我们认为需求上升是推动票价指数上升的主要动力。

　　3、客座率再创新高

　　7月份中国民航正班客座率达到78.8，较去年同期上升1.2个百分点，创出近年来客座率的新高；正班载运率为68.1，较去年同期上升1.4个百分点。按照航空业的季节性特点，8月份一般是需求最旺、客座率最高的月度，再加上民航总局近期出台宏观调控措施严控运力增长，8月份客座率再创新高，甚至超过80%应该不会非常意外。

　　未来3-6个月，受民航总局出台的一系列供给调控措施影响，航空市场阶段性和结构性供求失衡将进一步加剧，从而造成“旺季更旺、淡季不淡”的局面，而7-10月是航空业传统旺季的，“飞机爆满、一票难求”的状况预计将持续出现，从而带来机票价格的上升，促进航空公司中短期业绩提升。

　　未来两年，推动航空业盈利向好的上述两大趋动因素依然存在：需求方面，在经济增长、居民消费升级、人民币升值等因素推动下，国内航空需求仍将保持快速增长；而根据安信证券研究中心宏观部的预测，未来12个月人民币升值步伐有望继续加快，人民币升值幅度接近甚至超过8%，并不会令人非常意外。受此影响，我们判断未来两年航空业总体仍将处于盈利周期。

　　考虑到航空业盈利向好的趋势并未改变，甚至不排除继续加强的可能性，我们仍然维持航空业“领先大势-B”的评级。

　　
　　
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