兴业证券：谨慎中关注两大投资机会

　　  张忆东 兴业证券

　　 对于9、10月份的A股行情，我们依然保持谨慎，这是基于大盘股加速扩容、投资海外门槛降低以及创业板、企业债市场等多层次资本市场建设的加速等针对流动性的疏导措施。我们更强调动态估值的安全性，可以从防御通胀和外生式增长两个角度来把握投资机会。

　　 当前，实体经济的通胀程度加深、市场整体估值居高不下，这是当前A股市场的两大重要特征，这些都和我国流动性过剩和资金成本过低有关。一方面，人民币进入升值通道，每次加息均会导致外汇占款异乎寻常地增加，再加上房地产市场和股票市场的财富效应，使得国际资金持续流入我国；另一方面，我国进入温和通胀时代，人民币对内加速贬值，我国庞大的储蓄存款大量流出银行系统。两股力量交织在一起导致我国流动性快速增加，形成泛滥之势，并逐步反映到CPI中来。

　　从防御通胀的角度看，企业转移成本压力的能力和成本结构决定了它们不同的业绩表现。防御通胀的行业，企业通常具有定价权，其收入增长完全能弥补成本的上升，从而将利润扩大。从A股和海外市场的历史来看，资源型行业、民生消费行业等是较高而非恶化的通货膨胀时代的赢家，价值会获得充分重估，如采掘、有色、商业、房地产、钢铁、食品饮料、交通运输、化工、建筑、金融、机械等行业。而其中的龙头企业，具有更强的资源优势和定价权，甚至可以借成本压力上升产业环境恶化的机会整合产业内资源。

　　从外生式增长的角度看，一方面可以从股改承诺注入资产中淘金，另一方面可从央企整合中寻找投资机会。对于股改承诺，承诺尚未兑现的公司短线交易性机会与长期投资价值兼备；承诺实施过程中的公司由于持续性资产注入存在投资机会；承诺已实施的公司在资产注入之后的协同效应具备长期投资价值。对于央企整合，首先，我们关注在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等国有经济保持绝对控制权的七大行业，这些行业的央企下属上市公司可能得到较多的政策支持。其次，36家A级央企旗下的上市公司将在各自行业整合中扮演重要角色，关注钢铁、有色、地产行业A级央企下属上市公司的资产注入投资机会。