安信证券：箱体内维持震荡整理可能性很大

　　今日焦点：

　　·宏观评论 扬汤止沸——评中国银行今年以来的第五次加息

　　中国人民银行决定，自2007 年9 月15日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点由现行的3.60%提高到3.87%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的7.02%提高到7.29%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.18个百分点。

　　这已经是中央银行今年以来的第五次加息了，对于加息，中国人民银行认为，决定上调金融机构人民币存贷款基准利率的目的是为加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期。在CPI连续创出新高的背景下，中央银行的加息政策举措是可以理解的，也在市场预期范围之内。但对于其抑制CPI和资产价格泡沫的作用，我们一直以来都深表怀疑。

　　我们认为，中国本轮物价上涨的推动因素非常清楚，即由于需求特别是国外需求的持续旺盛导致了国内巨额贸易顺差，并引起人民币升值预期和资本流入，中央银行在对冲国外资本流入时发行了大量本国货币，从而使得国内货币供应量具高不下。要治理CPI的连续上涨，首先要控制货币供应量，然后才谈得上改变公众的通胀预期。而加息措施显然对来自于国外的需求没有任何抑制作用，也就不可能控制来自于外部需求所产生的大量货币供应。相反，连续加息将使成本已经在不断上升的国内生产部门，特别是中小企业，雪上加霜，投资意愿下降。一方面外部需求持续旺盛，不受任何抑制；另一方面国内产能扩张意愿较低，因此，治理通胀的结果是CPI和PPI越治越高。

　　我们预计，此次加息和以往的历次加息一样，对于资本市场的影响有限。短期内，资本市场的波动可能更多地取决于国有股减持的政策传闻；中期来看，资产重估的基础仍然健康。我们继续看好PPI将在年底进一步上升，继续看好上游周期性行业、金融行业和资产注入题材。

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　　上周五央行再次加息，由于之前市场对加息影响已有所消化，且本次加息幅度也未超过预期，因此如同前几次加息一样，对股市的影响或较为有限。不过随着本周建行和中海油服进入资金申购程序，A股也将面临很大的资金需求，市场关注点开始转向大盘股回归对现有资产的配置冲击。展望后市，近期A股振幅开始加大，上周振幅高达7%。我们认为目前阶段市场的震荡走势有利于长期牛市的健康发展。在大盘进入高位期、紧缩政策较多以及市场不断扩容等多重因素影响下，预计A股在箱体内维持震荡整理走势的可能性很大。

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