中银国际：柳工 出口业务将成公司盈利的增长动力(组图)

　　广西柳工07年上半年盈利同比上升61%至3.25亿人民币。公司毛利率从去年同期的17.9%上升至18.9%。装载机销量同比增长29%至13,838台，高于行业24%的增幅。我们认为固定资产投资放缓对装载机销量的影响相对较小，因为装载机广泛应用于铁路、公路、桥梁等多种基建项目及煤炭、采矿、水力、电力等多种行业。我们预计07年公司装载机销量将同比增长28%至2.58万台。

　　今年上半年公司挖掘机销量同比上升51%至1,102台，仍高于行业38%的增幅。得益于规模经济不断增强，期内公司挖掘机毛利率由去年同期的16.5%上升至22.7%。我们预计07年挖掘机的销量将同比增长52%至2,032台，08年则同比增长45%至2,947台。

　　今年上半年公司的出口业务收入同比增长88%至4.35亿人民币。我们预计未来公司将具有较强的国际竞争力。总体看来，我们认为07年出口收入将同比增长75%至9.07亿人民币，而08年将同比上升55%至14亿人民币。出口业务对销售收入贡献将由06年的10.0%增至08年的15.6%。

　　广西柳工近日公告计划发行不超过8亿人民币的可转债.募集资金计划用于轮式装载机技改项目，年产能4,430台挖掘机技改项目,路面机械设备项目，收购两个零部件附件公司股权,建立海外营销网络和其他两个技改项目。我们认为本次可转债发行将有利于增强公司长期盈利能力。我们预计如果发行可转债进展顺利，大部分上述项目将于2009-2010年完工。我们估计，2010年上述项目合计税前利润贡献约为6亿人民币。

　　我们预计06－09年广西柳工每股收益复合增长率达41%，07－08年净资产收益率在25-26%左右。基于33倍的08年市盈率，我们得出目标价格51.7人民币。我们对该股维持优于大市评级。作者：胡文洲 中银国际

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