医药行业：下半年投资策略　推荐3只龙头股

　　投资要点：

　　在经历了政策及其他因素洗礼之后，医药行业在07年上半年开始复苏。继一季度经济运行取得良好开局后，上半年医药经济总体保持平稳增长态势，整体效益明显好转。

　　从医药行业各项经济指标看：生产总值、销售收入保持了稳定增长；利润总额得到了大幅提高；此外，成本费用的控制能力也有所增强。

　　从重点公司的财务对比来看：公司业绩和盈利能力都有了大幅提高；费用、偿债能力、运营能力均处在合理的范围。

　　综合宏观经济、行业、上市公司三方面的考虑，我们认为07、08年医药行业的景气度将继续提升，全行业总产值的增速在将保持在18％左右。建议投资者重点关注行业整合、医疗器械行业大发展带来的投资机会..重点关注的上市公司：华海药业（600521行情,资料,评论,搜索）：未来业绩持续快速增长；同仁堂（600085行情,资料,评论,搜索）：发展走向“正轨”；华兰生物（002007行情,资料,评论,搜索）：行业地位突出、业绩平稳增长。

　　1．上半年行业经济效益回升明显

　　如我们在《07年医药行业投资策略》中的判断一致，在经历了政策及其他因素洗礼之后，医药行业在07年上半年开始复苏。继一季度经济运行取得良好开局后，上半年医药经济总体保持平稳增长态势，整体效益明显好转。

　　1.1生产总值保持稳定增长

　　07年上半年，我国医药工业累计完成生产总值2913.2亿元，同比增长21.31％，增幅与06年同期相比提高了1.29个百分点。

　　从重点子行业来看，生物制剂和卫生材料的增幅高于全国平均增幅水平；而化学原料药、化学制剂、中成药和医疗器械的增幅落后于全国平均增幅水平。

　　1.2销售收入保持平稳增长

　　07年上半年，医药工业累计完成销售收入2677.82亿元，同比增长21.75％，增幅与去年同期相比提高了1.54个百分点。

　　从重点子行业来看，中成药、医疗器械、生物制剂和卫生材料的增幅高于全国平均水平；而化学原料药和化学制剂的增幅落后于全国平均水平。

　　1.3利润总额大幅提高

　　07年上半年，医药工业累计实现利润总额231.14亿元，同比增长34.06%，增幅较06年大幅提高了25.26个百分点。利润总额的大幅提高，使得医药行业摆脱了在06年“增收不增利”的尴尬局面。

　　从重点子行业看，化学制剂、中成药和生物制剂的增长速度高于全国平均水平；而化学原料药、医疗器械和卫生材料的增幅则低于全国平均水平。

　　1.4成本费用控制力加强

　　07年上半年，医药行业的应收账款率从06年上半年的34.14％下降到07年的30.73％，下降了3.41个百分点。这表明医药行业应收账款的控制力进一步加强。

　　重点子行业今年上半年的应收账款率相比06年上半年均有了不同程度的下降，但是化学制剂、生物制剂和中成药的应收账款率仍高于全国平均水平。

　　2．重点公司财务对比分析

　　2.1业绩变化对比：业绩大幅增长

　　我们挑选了医药行业中22家重点上市公司进行对比。从业绩变化方面看，多数重点公司实现了业绩同比大幅增长，摆脱了“增收不增利”尴尬处境。06年上半年，重点公司的主营业务收入同比平均增长26.08％，07年为20.94％，同期回落了5.14个百分点；06年上半年，主营业务利润同比平均增长15.71％，07年为21.73％，同期上升6.02个百分点;06年上半年，净利润同比平均增长25.87％，07年为52.89％，同期大涨27.02个百分点。

　　3．下半年投资策略

　　3.1行业景气度将继续提升

　　我们认为，我国医药行业的发展已经走出了过去2年的低谷，行业拐点在今年已经形成。预计07、08年，医药行业景气度将继续提升，全行业总产值的增速在将保持在18％左右。我们判断的依据主要有以下几点：

　　宏观方面：我国宏观经济今年的增速将保持在11％左右；在奥运会的拉动下我国经济在08年也将保持较快增长。在奥运主题的感召下，民众对生活健康素质更为关注，医药行业的总体增长在一定程度上会受到整体经济利好的拉动。

　　行业方面：由于医药行业和人民健康息息相关，政府有必要对行业的健康发展进行政策性的指导。政府在06年出台了大量整顿医药行业的政策，包括政策性降价、反商业贿赂等。虽然从短期看，这些政策对医药企业的利润有较大的负面影响；但是从长期看，通过政府对行业秩序、产品价格的整顿，整个行业的发展将更加健康。我们认为，随着今年药品政策性降价时代的结束，医药行业的利空政策将逐渐减少。今年下半年和08年，一些政策还将出台。我们预计，这些政策将有利于优胜劣汰和行业整合。

　　上市公司方面：无论是我们选出的重点上市公司，还是全部医药类上市公司，今年上半年的平均净利润增幅全部在40％以上，远高于06年同期的水平。由于市场因素，今年上市公司的金融类投资收益普遍较高；但是我们认为，随着政策面和行业基本面的好转，优质公司的业绩将持续增长，龙头类公司将在行业洗牌中强者恒强。

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　　 3.2下半年重点关注的投资机会

　　总体来说，医药行业已经走出了历史低谷，行业基本面逐渐向好，优质公司的业绩也将不断提高。我们维持对于整体医药行业“优于大市”的投资评级。

　　但是，我国医药行业存在“大而散”的特点，公司质地差别较大，建议投资者下半年重点关注行业内的投资机会，以获得更高收益。

　　3.2.1行业整合带来的投资机会

　　目前我国医药行业集中度远低于发达国家的水平。相比于医药商业，我国医药工业的集中度更低。这主要是因为我国医药工业总体呈现仿制药居多、研发能力低、行业大而散的特点。我们认为，医药工业集中度提升需要较长的一段时间。

　　我们建议投资者重点关注我国医药商业行业整合带来的投资机会。

　　首先，我国医药商业的行业集中度在不断的提升。医药商业前三强占医药市场销售比重由03年的13.00％提高到了06年的18.95％。除了全国性医药商业龙头之外，地方性龙头也已经形成。我们可以预见，随着行业集中度的不断提高，医药生产型企业对龙头流通企业的依存度将越来越高，“大鱼吃小鱼”的并购案例将不断产生，强者恒强的局面将愈演愈烈。

　　其次，我国医药商业企业的扩张能力有所增强。以往，医药商业类公司只专注于扩张自身的“地盘”，即“做大”；现在已经有一些企业开始向上游资源类产品或医院的控制权进军，即“做精、做大”。比如，国药股份和其他一些企业拥有了麻醉剂全国一级代理商的资格，既做大了主业，又控制了上游产品，以获得更高的毛利率。

　　建议投资者重点关注国药股份（600511 行情,资料,评论,搜索）、南京医药（600713 行情,资料,评论,搜索）。

　　3.2.2医疗器械行业的投资机会7月27日，卫生部发布了《卫生部关于进一步加强医疗器械集中采购管理的通知》。《通知》规定，卫生部负责的政府项目医疗器械集中采购由卫生部负责组织。我们认为，政府集中采购将必然引发行业洗牌。通过优胜劣汰，消失的将是那些经营不规范的企业，行业龙头企业的市场份额将逐步扩大。

　　此外，医改方案有望今年年底或08年年初正式实施。可能涉及的主要政策有：每年将有1000亿以上的政府投入以建立我国医疗体系，政府支付的比例将提高；建立初步卫生保健体系，即“全民医保”、“医药分离”等。

　　建立社区医院将是此次医改的重点之一。我们认为，全国范围内社区医院的建立将伴随着大批基础医疗器械的采购，优质、龙头企业将从中获利。

　　建议投资者重点关注万东医疗（600055 行情,资料,评论,搜索）、新华医疗（600587 行情,资料,评论,搜索）。

　　4．重点公司点评

　　4.1华海药业（600521 行情,资料,评论,搜索）：未来业绩持续快速增长

　　上半年，公司实现主营业务收入35744.64万元，同比增长28.49%，环比增长146.87%；实现营业利润10400.85万元，同比增长30.11%，环比增长238.77%；实现净利润7428.99万元，同比增长7.56%，环比增长203.35%；实现每股收益为0.32元，符合我们的预期。

　　由于公司提前支付了三季度2000万的所得税，导致公司净利润的增幅低于营业利润的增幅。如果剔除提前支付的因素，公司净利润同比增长36%。

　　普利类原料药出口价格保持稳定。毛利率为52.43%，增加了1.82个百分点。我们预计普利类原料药在07－09年都将保持20%以上的增长速度，继续成为公司未来几年的主要收入和利润来源。

　　由于从08年开始，多数沙坦类药品的国际专利即将到期，公司沙坦类销售的“爆发期”即将开始。我们预计，公司在07年下半年将陆续接到国际上的订单，沙坦类中间体07－09年的销售收入将分别为1.35亿元、2.7亿元、3.51亿元，增长率分别为50％、100％、30％。

　　公司产业升级的大幕已经拉开。继公司抗艾滋病制剂奈韦拉平获得FDA认证之后，又获得了我国第一个美国ANDA文号，这意味着公司产品可以正式在美国销售。目前公司正在就奈韦拉平制剂申请欧盟的制剂认证，由于COS和FDA的认证过程和要求几乎相同，所以通过COS的认证只是时间的问题。https://

　　公司片剂产能为15亿片，根据目前订单情况，2年即达到饱和，公司计划用2年时间建生产能力为100亿片/年的固体制剂车间，以满足更多订单的需求。

　　我们预计公司07、08、09年的EPS分别为0.65元、0.90元、1.20元的预测，参照8月31日24.74元的收盘价，对应的动态PE分别为38.06倍、27.49倍、20.67倍。我们认为公司可享受40倍的市盈率水平，公司未来12个月的合理价位为35-36元，维持短期、长期约为“买入”的投资评级。

　　4.2同仁堂（600085 行情,资料,评论,搜索）：发展走向“正轨”

　　上半年，公司实现营业收入151969.78万元，同比增长11.61％，环比增长14.66％；实现营业利润26512.81万元，同比增长2.76％，环比增长16.42％；实现净利润16300.02万元，同比增长2.02％，环比增长17.00％；实现每股收益0.38元。

　　虽然新一轮医改的正式方案还未出台，但是国家大力发展社区医院的方针已经确定。我们认为，同仁堂将凭借其行业的龙头地位和优质的产品充分享受到社区医院带来的利润。此外，由于北京市社区服务用药由政府集中招标，公司的优势将更加明显。

　　营销改革方面，公司新一轮的营销改革由06年开始。从目前改革的进展来看，此次改革更有针对性和实用性。公司为了适应市场营销状况，对营销队伍进行了重新整合，撤销了原有的四个经营分公司，设置“六部一室”，即销售部、市场部、监察部、流程部、财务部、办公室，并明确了各自的职责。此外，公司针对具体情况比较灵活的执行了销售政策，仍然坚持以现款销售为主，在控制风险的前提下，辅以部分信用销售。

　　美国FDA近期发布了一份指导文件，首次承认中医药学是一门具有完整理论和实践体系的独立科学体系。随着该文件的出台，中医药在国际上的地位和影响力将得到质的提升。

　　中医药专业委员会将以同仁堂为样本制定出六味地黄丸的单方国际标准。我们认为，相关部门领导的表态，不仅肯定了公司在我国中药行业内的龙头地位，更是勾画出了公司未来的广阔前景。可以设想，如果未来公司六位地黄丸国际标准出台，不仅销售收入将会以数倍的速度增长，并且公司的国际业务也将出现空前的发展机遇。

　　我们预计公司07年和08年的EPS分别为0.75元、0.90元，参照8月31日39.10元的收盘价，对应的动态市盈率分别为52.13倍、43.44倍。维持对公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　4.3华兰生物（002007 行情,资料,评论,搜索）：行业地位突出、业绩平稳增长

　　上半年，公司实现主营业务收入17116.84万元，比上年同期下降了3.02%；实现主营业务利润8181.86万元，同比增长了12.60%；实现利润总额5332.48万元，同比增长11.57%；实现净利润5022.86万元，同比增长23.98%；实现每股收益0.29元。

　　血浆供应不足是导致公司主营业务收入同比下降的主要原因；而主要产品价格提升、血浆综合利用率提高、所得税的下降使得公司净利润依然实现了较快的增长。

　　公司拥有12个采血站，分别位于广西和贵州。此外，公司在4月30日以4360万元的最高应价竞拍到重庆益拓的全部资产。重庆益拓是重庆市唯一的血液制品生产企业，有着很好的区域和原料优势。公司表示将在今后几年进一步加大收购采血站的力度，以获得更多的血浆资源。

　　我们认为通过国家对不规范采血站和血浆生产企业的治理，公司作为血液行业的龙头地位将更加明显，在浆源的采集和生产方面的优势将得到进一步的巩固。

　　由于国家对于疫苗产品的审批比较严格，公司至今还没有获得相关疫苗产品的生产批文。预计公司将在07年下半年获得流感和乙肝的生产批文。公司疫苗产品有望在08年体现效益，继而成为公司又一利润增长点。

　　我们预计公司07年和08年的EPS分别为0.58元和0.90元，参照8月31日46.78元的收盘价，对应的动态市盈率分别为80.66倍和51.98倍，维持短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

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