□中信证券 李春波
今年乘用车和商用车均呈现良好增长格局，有部分企业已经创造月度销量新高。随着汽车市场“金九银十”的销售旺季到来，汽车市场的良好表现有望持续。
我们维持汽车行业“强于大市”的评级，维持宇通客车（600660）、一汽夏利（000927）、长安汽车（000625）、潍柴动力（000338）、中国重汽（000951）、金龙汽车（600686）、江铃汽车（000550）等的“买入”评级，维持上海汽车（600104）、一汽轿车（000800）“增持”评级。
8月汽车市场表现出色
根据汽车工业协会的最新数据，8月份全国销售汽车67万台（环比增长5％，同比增长27％），比7月份的淡季销量有所回升，同比依然维持较快增长，符合我们此前的预期。其中，全国共销售乘用车48万台（环比增长5.3％，同比增长27％），销售商用车19万台（环比增长3.5％，同比增长27％）。
今年1-8月，全国累计销售汽车569万台（同比增长25％），其中乘用车销售402万台（同比增长24％），商用车销售166万台（同比增长27％）。
总体来看，今年乘用车和商用车均呈现良好增长格局，有部分企业已经创造月度销量新高。随着汽车市场“金九银十”的销售旺季到来，汽车市场的良好表现有望持续，9月份汽车销量进一步增长，轿车销量有望超过4月创出年内新高。
汽车企业盈利能力大幅增长
汽车行业盈利大幅增长，1-7月，汽车企业利润同比增长70％（345亿元），大大高于主营业务收入的增幅28％（5662亿元）。相关公司的盈利能力有望超过市场预期。盈利增长的主要驱动力包括：需求快速增长，乘用车和商用车市场均表现出色；需求结构向高端演进，财富效应释放驱动中高端轿车快速增长，以中重卡为代表的商用车高端产品需求增速更快；国际竞争力的提升导致出口快速增长，出口产品利润水平要高于内销；国产化率提升改善成本结构。
以国内制造和CKD的对比来看，CKD大幅下降。8月国内制造车辆和CKD车辆分别销售66万辆（同比增长30％）和1万辆（同比减少53％）。1-8月，国内制造车辆和CKD车辆分别销售561万辆（同比增长29％）和8 万辆（同比减少65％）。
乘用车市场逐步走入旺季
经过6、7月份的汽车销售低谷，乘用车消费开始反弹，8月共销售乘用车48万台。其中轿车销售37万台（环比增长5％，同比增长25％）；SUV销售近3万台（环比增长1％，同比增长76％）。MPV 和交叉乘用车市场表现亦相当不错。1-8月，MPV和交叉乘用车分别销售14万台（同比增长22％）和65万台（同比增长10％）。8月MPV和交叉乘用车分别销售1.9万台和6万台，环比增长近10%，同比增长分别为45%和20%。
从轿车市场细分车型来看，目前排量处于1升到2升之间的轿车是消费的主力。8月，此排量区间共销售轿车30万辆，占当月轿车销售量的84％。受财富效应累计以及消费升级的影响，轿车消费结构开始向中高端演进。排量在1.6升至2.5升之间的中高档轿车销量增长速度最快。8月，排量在1.6到2.0升的轿车销售12万辆，同比增长76％；排量在2.0升到2.5升的轿车销售4万辆，同比增长31％。1-8月，排量在1.6到2.0升的轿车销售88万辆（同比增长56％），排量在2.0升到2.5升的轿车销售30万辆（同比增长83％）。
财富效应导致消费结构上移，加上换车形成较大规模二手车销量，排量小于1升的微型轿车销售明显萎缩。8月共销售微型轿车2万辆，同比减少12％；1-8月微型轿车累计销售17万辆，同比减少27％。
轿车市场总体呈现中间大、两头小的格局，而中高档轿车快速增长有助于改善行业的盈利能力。
主流乘用车公司中，受新车型热销拉动，广州丰田（同比增长506％）、东风本田（同比增长132％）销量快速增长。海马股份（同比增长96％）、长安福特（同比增长59％）、一汽大众（同比增长42％）、上海大众（同比增长41％）、一汽轿车（同比增长39％）表现出色。韩系车市场地位进一步下降，受影响的企业包括北京现代、东风悦达起亚。
商用车市场仍快速增长
8月，商用车销售19万台（环比＋3.5％，同比＋27％）。重卡市场（包括半挂车、非完整车辆）同比仍保持高速增长。当月，半挂车销售1.3万台、货车底盘销售3.3万台，同比增速分别为91％和49％。
预计9月以后，重卡市场仍将保持快速增长。尽管由于燃油品质等问题的影响明年初即将实施的欧III标准仍存在一些不确定性，我们认为东部发达地区将比较严格执行，有望在今年底明年初导致部分区域的重卡提前消费，促使重卡市场迎来又一个销售高峰。
我们对于08和09年的高端重卡市场维持良好预期，需求结构向高端演进将使潍柴动力、中国重汽等公司长期受益。
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