长江证券：南钢股份 未来精品中厚板生产基地 推荐

　　报告要点

　　公司实际控制人为上海复星集团董事长郭广昌先生，未来的发展定位为精品中厚板生产基地。

　　世界钢材市场需求旺盛，供给放缓，需求缺口需中国增量来弥补；国内钢材市场供需两旺，钢材价格保持温和上涨趋势。

　　原料上涨带来一定的成本压力，但预计在可承受范围之内。

　　公司产品主要是棒材、钢带和中板及中厚板卷，目前，公司的中板及中厚板卷产品贡献了公司80%以上的主营业务利润。

　　造船等下游行业的迅速发展使得中厚板成为目前盈利能力最好的钢材产品之一。

　　受益于钢铁行业景气，棒材钢带毛利率出现小幅上升，而中板及中厚板产品盈利能力处于良好的上升态势中。

　　公司未来的增长将取决于中板及中厚板产能扩大，产品结构调整以及整体上市预期。预计公司中板及中厚板产能将在2009年较现在提升90万吨至360万吨。

　　按照公司的生产扩张计划，我们预计公司2007~2009年EPS将达到1.07、1.27和1.51元，对应6-12个月合理股价为25.32~26.09元。首次评级为“推荐”。

　　公司主要风险是行业整合风险及市场波动风险。

　　公司背景

　　公司股权结构及实际控制人

　　南钢股份是由南钢集团于1999年部分改制设立的公司。2003年3月，南钢集团公司与复星集团公司、复星投资、广信科技共同发起设立了南钢联合公司。南钢集团公司将其持有的本公司70.95%的股权作为出资投入南钢联合公司，并将该股权过户给南钢联合公司，南钢联合公司成为南钢股份的控股股东。

　　南京钢铁集团有限公司持有南京钢铁联合有限公司40%的股权，是南京钢铁联合有限公司的第一大股东。郭广昌先生实际控制了上海复星高科技（集团）有限公司、上海复星产业投资有限公司和上海复星工业技术发展有限公司，因此间接控制了南京钢铁联合有限公司60%的股权，从而对南京钢铁联合有限公司形成实质性控制，因此是南钢股份的实际控制人。

　　行业背景

　　世界钢铁需求强劲，需求缺口由中国增量供给弥补受全球宏观经济增长的拉动，全球钢材需求在最近几年表现强劲，钢铁行业步入了一个新的增长周期。国际钢铁协会（IISI）于2007年3月26日发布了2007年至2008年世界钢材表观消费量最新预测报告。报告指出，2006年是世界钢材需求异常旺盛的一年，消费增长速度达到8.5%。预计在2007年，全球钢材需求将进一步增长5.9%，消费量总计达到11.79亿吨，较2006年增加6500万吨。2008年，预计全球钢材消费增长仍不会减速，将在2007年的基础上再增长6.1%，使全年总的消费量达到12.50亿吨。据IISI预测，2007~2008这两年，非洲、亚洲和南美洲的钢材需求将保持特别强劲的向上趋势；西欧钢材需求增长势头也将持续；而北美洲在2007年钢材库存水平下降之后，预计在2008年需求量将会重新出现向上走势。

　　强劲的需求导致全球钢材产量出现较大幅度的增长。但由于中国以外地区产量增长有限，因此今年以来世界钢铁产量增速出现了一定程度的放缓。预计未来两年世界钢铁产量将保持7%左右的增长。

　　占据吨钢生产成本30%以上的铁矿石自2004年以来，价格一路走高，涨势明显。主要原因在于钢铁产能的不断扩大导致了对铁矿石的需求不断增强，旺盛的需求进而导致铁矿石价格持续走高。

　　虽然未来我国钢铁产量增长速度有可能放缓，但由于基数的提高，对铁矿石的需求增长将继续维持高位。2006年，我国生铁产量40416万吨，共需铁矿石62644万吨。按照粗钢产量增长15%测算，今年生铁增量将在5500万吨左右，铁矿石增量在8500万吨左右。因此，预计未来两年我国的铁矿石需求量将在7亿吨~8亿吨。

　　在铁矿石高度景气的情况下，占据国际铁矿石海运市场73%份额的三大矿山公司纷纷表明了自己的扩产计划。巴西淡水河谷公司今年预计矿石产量为2.98~3亿吨，其中出口我国将达9500万吨，比去年增加2300万吨。未来5年，公司计划将铁矿石产量提升至4.5亿吨；力拓公司今年产量1.9亿吨，09年计划产量2.2亿吨，未来进一步将扩产至3亿吨；必和必拓公司今年产量1.07亿吨，公司计划到2015年将公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明9产量提升至3亿吨。

　　同时，西澳还有36个铁矿项目在进展，比如新兴的FMG公司明年3月份投产，年产矿可达3000万吨，2012年产能规模将达到2亿吨。俄罗斯、乌克兰、南非等新兴矿石生产国也在加紧开采。

　　上半年，国内矿山原矿产量增幅也将近30%，折合成品矿为1.7亿吨；同期进口铁矿石1.88亿吨，国内供给总量达3.58亿吨。供需基本平衡。其中国产铁矿石增幅高于生铁产量增幅，也高于铁矿石进口量增幅。我们预计未来几年国内矿山产量将保持一定增速，将在一定程度上抑制铁矿石价格出现较大幅度的上涨。

　　2006年我国造船完工量1452万载重吨，比去年增长20％；新承接船舶订单4251万载重吨，比去年增长150％；手持船舶订单6872万载重吨，比去年增长73％。我国造船三大指标再创历史新高，船舶工业继续保持快速发展态势。按我国和英国克拉克松研究公司对世界造船总量的统计数据，按载重吨计，我国造船完工量、新承接船舶订单和手持船舶订单分别占世界市场份额的19％、32％和24％；按修正总吨计，新承接船舶订单和手持船舶订单量均已超过日本，位居世界第二。

　　公司中厚板新生产线投产之后，产品结构得到了大幅的提高。目前，新线的产品售价普遍高于老线，同时公司也在积极进行中板厂老线的二期技术改造，将扩大产能40万吨至180万吨，高规格的品种钢比例将达到85%以上。

　　调研中我们发现，公司中厚板的新生产线设备是国内第一套，全球第三套中厚板生产线，产品的合格率及品质都领先于市场平均水平，同时，公司新线精整线和热处理炉项目正在建设中，目前进展顺利，年底将会投产，预计09年将贡献50万吨的新增产能。

　　2006年公司新品研发突飞猛进，先后开发出X65及以下级别、X70、X80管线钢，N610E大线能量焊接用高强度钢板（石油储罐用钢）等6大系列21个新品种。

　　全年公司中板及中厚板产量合计218万吨，位列全国第三。其中管线钢板产量17.42万吨，全国排名第四；船板产量60.16万吨，全国排名第七。目前，公司中板及中厚板产品在华东地区市场占有率为15.6%，在国内市场占有率为6.4%。

　　公司盈利预测前提

　　假设H1：公司未来产量安排按预定产能扩张计划进行；H2：公司未来产品价格波动不大；H3：主要成本上升幅度在预期之内；期间费用增长率增长与规模增长保持一致。

　　盈利预测根据以上假设，我们预测公司2007~2009年业绩分布如下：

　　主要风险

　　公司面临的主要风险在于以下两个方面：

　　（1）行业整合风险兼并重组、扩大企业规模是我国目前钢铁行业发展的主流。我国粗钢产量虽然一直以来保持世界第一的地位，但行业内公司集中度低，竞争力不强。根据我国钢铁产业发展的思路，国内具备发展条件的钢铁企业纷纷加速扩张规模，若公司不能在这一次的钢铁行业整合中占据有利的地位，未来将面临发展空间不足的风险。

　　（2）市场波动风险钢铁行业是典型的周期性行业。虽然我们认为，行业的弱周期还没有到来，但是短期的市场波动风险却不可低估。我国钢铁行业产能结构性过剩、竞争无序及经销商低价营销等原因都可能导致国内钢材市场价格不稳定。整个市场的波动势必也将影响到公司的高端产品。

　　作者：刘元瑞 长江证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。