“贱卖论”使国内并购环境进一步收紧

　
　　在国有银行改制上市的过程中，中国曾经出现过一轮“银行贱卖论”，当时争议的焦点集中在两点：一是战略投资者的入股价格太便宜，二是上市时的定价太便宜。由于国有银行改革模式已上轨道，难以改弦更张，因此即使“贱”，国有银行也还是要“卖”，以换取国有银行改革按计划推进完成。

　　我们注意到，近期，新一轮国有银行贱卖论的舆论在国内再度兴起。一个被媒体纷纷转载的数据是，据某大学教授的统计，“仅2006年，境外投资者在工、建、中、交等国有银行身上就狂赚了7500亿，加上从其他中国股份制商业银行享受到的利润，保守估计，外资一年从中国的银行身上赚取的利润超过1万亿”。这份报告的结论是：中国的银行已成为外资的超级提款机。

　　同样被热烈引用的还有世界银行在5月30日公布的一份《中国经济季报》，该报告中提到：中国的银行新股发行定价严重偏低，意味着国家损失。原始股投资者是受益者，但大多数原始股都被机构投资者和其他大投资者持有，此外，上市公司管理层也从中获益。世行报告还指出，中国银行股被贱卖，问题并不在IPO环节，而是出在此前引入战略投资者的定价上。

　　实际上，上述两个事实，都还是属于翻旧账。在我们看来，真正引发新一轮银行资产贱卖论——更准确地说是金融资产贱卖论的，是由于近两年内地及香港股市大幅上涨所带来的国有银行的价值重估。说白了，现在股价大涨，尤其是国内A股遇到前所未有的大牛市，水涨船高，银行的股票值钱了。这不由得使国内一部分人疑惑：早知道银行资产这么值钱，怎么当初要卖给外资机构？

　　近两年的牛市，银行股作为领涨龙头股价节节攀升，又为持有大量股份的外资股东们贡献了滚滚的账面利润。金融股股价的全面上扬与领涨，除了牛市背景，银行业本身业绩增长也高达30%以上。2007年中报显示，几个国字号银行都业绩不凡：工行实现净利润413.9亿元，同比增长61.4%；中行实现净利润295.43亿元，同比增长51.68%；建行实现净利润342.55亿元，同比增长47.5%；交行实现净利润89.18亿元，同比增长37.43%。一些股份制银行的业绩增长更是在100%以上。

　　被媒体“点名”的还有，曾为入股深发展而苦恼的新桥投资，在不到3年时间内，在深发展上的账面利润已超过100亿元。兴业银行引入恒生银行、IFC等三家境外战略投资者至今，仅恒生银行的账面收益就高达350亿。2004年平安香港上市前，通过定向增发进入的汇丰获得超过1000亿元的账面利润。

　　对于外资投资者的获利，这里我们不想作价值评判，更令我们关注的是，新一轮贱卖论会对政策有多大的影响？这对未来中国市场上的金融资产并购以及其他企业股权的并购，又会有何影响？我们认为，在国有银行改制上市基本完成之后，在国内金融资产重新估值的背景下，决策层对于金融安全、金融资产流失问题的重视程度将会上升。未来，国内包括金融资产在内的并购活动，可能面临转冷的环境。

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