工程机械制造:行业周期性弱化

　　从中国工程机械制造企业过去的发展历程来看，这些企业业绩的波动性较大，因此投资者对工程机械企业疑虑较大，估值较低。但我们分析认为，未来中国工程机械制造企业业绩的波动性将趋于缓和，相应地其估值水平还存在进一步的提高空间。我们对未来工程机械企业周期性弱化的判断是基于以下几个因素。

　　经济增长对固定资产投资有较高依赖性。目前，我国经济快速发展很大部分来自于固定资产投资的推动，从1992年的17.2%增长到2006年的44.6%。我国经济增长对固定资产投资的高依赖性决定了固定资产投资不会“急刹车”，因为固定资产投资“急刹车”必然会导致GDP增速大幅回落，这对经济发展是非常不利的，也会带来一系列社会问题。

　　调控手段市场化，调控政策“有保有压”。由于经济增长对固定资产投资有较强的路径依赖，因此政策在进行调控时充分考虑市场的承受能力。一方面，宏观调控政策实施的是“有保有压”，06年调控重点是生产能力过剩的一些行业，如钢铁、电力、冶金等，而07年调控重点是“三高行业”，而对工程机械需求量比较大的交通水利、基础设施、房地产等调控的力度相对较小。另外，政策在进行调控时，更多采用的是市场化手段，如加息、收缩信贷规模，并没有采取以往的“一刀切”的行政性调控手段，希望通过产业结构调整来达到政策调控目的。而这种调控方式可使固定资产投资平稳着陆，从而不会对经济造成过大影响。

　　出口增长和进口替代可平滑周期波动。随着中国工程机械企业制造能力的增强，国内企业的工程机械产品已经基本上能满足国内用户的需求，由于国内产品良好的性价比优势和本土优势，国内产品代替进口产品的趋势明显。同时，近几年中国工程机械出口大增，到2006年末出口已占销售额的25％。随着中国工程机械制造企业竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，出口占消费额的比例将进一步提高。显然，中国工程机械进出口良好发展形势对未来行业波动的平滑作用是不言而喻的。

　　行业产品种类和系列日益完善。中国工程机械行业在发展壮大的过程中，很多产品都是从无到有，填补国内空白，如：混凝土泵车、挖掘机、旋挖钻机、履带式起重机、盾构机、摊铺机、铣刨机等产品。中国工程机械行业不仅产品种类日益丰富，产品的系列也在完善，如：装载机、推土机、平地机、压路机、汽车起重机、叉车等产品。中国工程机械产品种类和系列趋于完善也会起到平滑行业周期的作用。

　　最后，资金来源相对宽松。从历年全社会固定资产投资构成也可以看到，自筹资金的比重越来越高。近几年，随着企业效益好转，工业企业利润大幅度增长，企业自有资金十分宽裕，投资欲望强烈。另外，企业产品多元化系列化发展。近年来，中国工程机械制造企业自身的产品趋于多元化系列化，很显然，这也将会使得中国工程机械制造企业的业绩波动趋于缓和。

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