金马集团电解铝行业新秀

图表数据来源：Wind资讯

　　关键数字：最新收盘价为33.99元，共有5家机构给予评级。其中3家“强烈推荐”，2家“增持”。

　　
　　□兴业证券 孙朝晖 王强

　　
　　
　　
　　金马集团2007年之前主要从事电力通信业务。该业务最近三年发展比较稳定，但是由于电力通信业务关联交易比例较高，未来行业竞争也比较激烈，业务单一，存在较大的风险。同时，公司以1.12亿元收购鲁能晋北持有的眉山启明星铝业公司40%的股权进入铝行业。眉山铝业的主要资产为一条300KA的14万吨电解铝生产线。6月21日，首批电解槽通电成功，顺利实现投产。当前的电力通信业务与铝业业务支持公司合理股价，维持“强烈推荐”的评级。

　　
　　金马集团自2001年被鲁能集团旗下公司收购以来，主要是通过控股62%的山东英大科技有限公司从事电力通信业务。该业务最近三年发展比较稳定,主营业务收入稳定在2.18亿元，毛利率在70%左右，每年给公司贡献的净利润在5000万元以上。

　　
　　7月6日，公司收购眉山启明星铝业有限公司40％的股权，开始了业务的转型；眉山启明星铝业有限公司首批电解槽6月21日通电，目前一半电解槽已正常生产，9月底前全部完成通电，四季度即可满负荷生产。

　　
　　自2003年以来，全球电解铝库存一直保持较低的水平，库存仅能满足6周左右的全球消费需求。产量扩张迅速，但是并没有形成大量的库存，也说明了消费的强劲。

　　
　　电解铝产品差异性小，对于电解铝企业来说，其相互竞争的关键在于生产成本的控制。电解铝的生产成本主要包括：氧化铝，电力，辅料，人工和折旧几部分，其中氧化铝和电力成本占主要部分，两者合计占到总成本的75％左右。因此关系到电解铝企业成本的主要因素有：氧化铝价格、运输成本、吨铝电耗、电价等。

　　
　　眉山铝业所需氧化铝全部由鲁能晋北铝业以长单方式提供，价格为铝价的15%，比目前国内平均长单价格要低两个百分点，按目前铝价计算，平均吨铝成本要低650元左右；尽管氧化铝的运输距离较远，但通过铁路罐车直接拉到厂区，与散装相比省去了包装费用，因此，运输成本并不是非常高，预计每吨运输费用在100—150元之间。

　　
　　眉山铝业地处水电资源丰富的四川省，在正常年景下，丰水期许多水电站的电量都过剩，因此，许多大企业便可与水电站签订价格极低的电量采购协议。眉山启明星铝业一期去年的电价为0.25元（含税），今年电价有所上调，但由于是大客户直供电，上半年也只有0.38元/KWH，远远低于0.445元/KWH的网电价格。7月份后进入丰水期，电价更是已经下调到0.28元以下。

　　
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