技术优势铸就行业先锋

股票简称股票代码总股本 本次公开 每股上市日期

　　发行股份 净资产

　　
　　山下湖 ００２１７３６７００万股１７００万股 ４．５８元 ９月２５日

　　
　　发行价 发行市盈率 中签率 发行方式 保荐机构

　　
　　１１．３０元２９．７４倍０．１４３％网下向询价对象配售和网上定价发行相结合光大证券

　　
　　主营业务淡水珍珠的养殖与加工

　　
　　□渤海投资研究所 秦洪

　　
　　
　　
　　山下湖主营业务是淡水珍珠养殖与加工，主要产品有育珠蚌、珍珠串和散珠、珍珠饰品、珍珠粉。就产品结构来说，珍珠养殖和加工是主业；就市场区域来说，海外市场是重点。根据招股意向书可知，山下湖99.8%的收入来自于主业；85％以上收入来自外销业务，05、06年外销业务市场占有率居行业第一。

　　
　　技术优势铸就“行业先锋”

　　
　　从产业链结构来看，我国虽然占据世界珍珠总产量的95%，但大部分加工企业仍停留在附加值较低的粗加工领域。据统计，2003年世界珍珠产品销售总额约50亿美元，而我国淡水珍珠的销售额只有4亿多美元，仅占世界珍珠销售额的8%。而日本等地区珍珠产量虽然很少，但由于靠长期积累的漂白、增光等精加工工艺，占据了产业链利润的主要部分。所以，我国尚未成为真正意义上的珍珠产业强国。

　　
　　珍珠产业链中最为关键的部分在于增光漂白，也是最能体现技术和竞争力的步骤。

　　
　　近年来，山下湖在引进日本原装技术的基础上，加上公司研究所对技术的理解和处理液的改良，自主开发了珍珠补色漂白技术、交替漂白技术、增光技术和套色法染色技术，虽然逊于同期日本、香港的增光漂白工艺，但在国内属领先水平。同时，公司自主研发的“防腐蚀抗老化珍珠加工技术”，首次将现代纳米技术和高分子聚合技术引入到珍珠的加工技术中。该技术利用溶胶－凝胶技术与特殊成型工艺，在珍珠内外层中制备出纳米金属氧化物和高分子树脂，大大提高了珍珠的亮泽和光洁度以及防氧化、抗酸性、抗侵蚀等性能。该项技术于2005年初步实现产业化，经济效益明显，并拉大和国内竞争对手的差距，成就了山下湖的行业引导者地位。

　　
　　募集资金助力高成长

　　
　　募集资金投入项目则有望助力山下湖的高成长，因为募集资金项目主要投入淡水育珠蚌繁育养殖基地项目、珍珠粉中药饮片及胶囊生产线建设项目、营销网络建设项目的建设。

　　
　　其中淡水育珠蚌繁育养殖基地项目体现了公司致力于上下游一体化战略，由于公司珍珠加工量的逐年增加，对高端珍珠，尤其是珠宝级珍珠的需求日渐增加。因此，增加自有育珠蚌繁育基地，提高原珠质量成为公司增加产品附加值的第一步。而淡水育珠蚌繁育养殖基地项目位于淡水养殖地区——湖南常德。该项目拟租用收购常德市鼎城区牛鼻主滩镇的16000亩水面2007年3月22日至2023年5月31日使用权，收购资产要为育珠蚌及吊养育珠蚌的网箱和网夹等低值易耗品，育珠蚌分别养殖在20个蚌池中，约为404万只。未来公司原料的自给率将提高至14%，从而助力公司在未来数年的盈利能力的提升和生产规模的扩张。

　　
　　可赋予该股二级市场08年动态市盈率45倍的估值水平，行业分析师预计该公司08年每股收益0.79元，如果再考虑到新股溢价效应，二级市场定位可落在35.55元至40元之间。

　　
　　均值区间：30.54－34.27元

　　
　　极限区间：25.20－40.00元

　　
　　山下湖（002173）

　　
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