中银国际：同仁堂 中成药第一品牌探寻新思路

　　上半年净利同比增长2.0%。同仁堂已经从06年销售结构重组、税收优惠到期和折旧增加导致盈利下滑(同比下滑48%)中逐步复苏。尽管报告期内销售收入同比增幅并不显著，但是07年1季度和2季度分别实现盈利7,500万和8,800万人民币，大大优于06年4季度亏损4,200万人民币。

　　毛利率面临压力。期内毛利率由去年同期的39.8%降至38.8%，我们对其毛利率略感担心，因为原材料价格持续上涨使公司毛利率面临不小压力。控制营销费用将在一定程度上减轻毛利率的压力并有助于净利率保持稳定。我们认为今年下半年经营情况对公司而言至关重要。如果公司能够实现我们预期的通过更多营销活动拉动销售收入提升，公司业绩很可能实现有力复苏。

　　营销力度有所加强。去年以来公司在连锁药店和社区医院等终端市场开展更多营销活动。为此其主要子公司同仁堂科技还设立了一家新的附属公司，该子公司经营模式更为市场化，主要推广一些指定药品。这将有助于提升公司长期竞争优势。

　　估值。基于毛利率的压力和营销改革需要时日，我们将2007-2009年的盈利预测分别下调了6.95%、9.84%及9.09%。同仁堂集团可能将向上市公司注入部分资产，但因为不确定性较大，盈利预测中我们暂不考虑该因素，给予40倍08年市盈率，我们维持34元人民币的目标价。维持同步大市的评级。 (来源：胡文洲 中银国际) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。