中银国际：中信证券 整合旗下基金业务

　　公司

　　背景中信证券是我国规模最大的券商。近期增发完成后，公司的净资产值达到450亿人民币。除了证券经纪、自营、资产管理和承销等传统业务外，最近公司还取得了首次公开发行直接投资的资格。目前，中信证券已通过子公司提出申请股票期货经纪资格。

　　要点

　　严格控制成本。在近期的急速扩张之后，中信证券开始采取措施严控成本，尤其是在经纪业务方面。我们认为随着旗下公司经纪业务平台的重新建立和整体管理效率的提高，短期内中信证券的成本有望明显降低。

　　整合旗下基金业务。中信证券完成了对华夏基金全部股权的收购。华夏基金目前是我国第二大基金公司。中信证券正将华夏基金与全资子公司中信基金进行合并。相关整合计划已提交中国证监会审批。

　　已缴纳投资者保护基金费。按照监管部门要求，中信证券母公司中信集团已将经营收入中的1.5%上交投资者保护基金。我们认为中信证券的其他子公司(包括中信建设证券、中信万通证券和中信金通证券)所缴款项占收入比率应高于1.5%。投资者保护基金费对整合完成后的公司的负面影响略高于我们预期。

　　进一步扩张稳步进行。在股份增发计划中，公司表示将等待时机进一步扩张。我们认为，如果进展顺利，中信证券的市场份额和盈利能力都将得到提升。

　　结论

　　我们对中信证券未来的盈利能力持乐观态度，因此我们对该股维持优于大市评级和118.91人民币的目标价格。作者：袁琳 中银国际

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