增量资金推动 大盘再上台阶

　

9月24日 至 9月28日 9月24日 至 9月28日

　　□申银万国 桂浩明        

　　

　　本周初大盘的调整无疑与同期的新股快节奏发行与上市有关。就在本周，创历史上A股融资最高纪录的中国神华发行，而居A股融资额第二位的建设银行上市，这种前所未有的状况，自然要对股市形成很大的压力。而现在的问题是，这种状况在节后还会延续吗？假如届时发行节奏放缓，市场又会作出什么样的反应呢？

　　新股高密度发行不是常态

　　9月份以来，新股发行接二连三，特别是大盘新股接踵而至。

大盘新股的高密度发行，使得一级市场的无风险收益水平骤然上升，从而对二级市场的存量资金产生了很大的吸引作用。长期以来，沪深股市一直处于资金供应充裕的状态，现在由于新股的大量发行，在短时间内供求关系出现了逆转，表现在盘面上就是成交量的不断减少。没有了增量资金的有力推动，股市向上的动力不足，行情自然会有震荡，调整也就不可避免了。

　　但是，应该看到的是，新股的这种高密度发行不可能持久。原因很简单，整个国家所能够拿出来上市的大型企业，也就是这么一些，来自这方面的供应是有限的。现在之所以能够在短期内大量发行上市，很大的一个原因就在于在这之前的一段时间，这类企业没有在A股市场发行股票，是多年积累了一部分“存货”。而随着这部分股票的集中发行与上市，后续的品种相对就要少一些了。虽然在10月初又安排了中石油的发行，而在这之后也还有一些H股具备较快发行A股的条件，但总体而言，在数量上会比9月份减少。另外，数据显示，光是在9月份，通过新股发行就筹集了约1500亿元的资金。显而易见的是，这样的筹资是不可持续的。别的不说，这1500亿元已经接近央行调高0.5个百分点所吸收的流动性，而这部分筹集的资金是实实在在要投向生产建设领域的。假如每个月都如此操作，1年下来就是18000亿元，这样的话固定资产投资会膨胀到什么样的程度？因此说，9月份的新股高密度发行，只能是一个特例，并不具备充分的代表性。

　　事实上，有节奏的扩容，对于维护市场的平稳运行应该是有利的。对这一点，相信市场各界对此都能够达成共识。

　　二级市场仍是投资主战场

　　根据以上的分析，就有理由去建立这样的假设：9月份也许就是一个新股发行的高峰期，在这以后扩容节奏会逐步放缓。那么假如这成为事实的话，会对市场产生什么样的影响呢？

　　可以想象的是，大量囤积在一级市场的资金会向二级市场回流。这次中国神华发行，基金拿出2600亿元、券商拿出710亿元用于申购，这个数字是巨大的。而之所以会投入如此多的资金，主要是因为中国神华公司质地好，同时发行规模大，筹资总额超过660亿元，这样中签率就高，估计年化的申购收益率可以达到30％左右。但是，中国神华毕竟只有一个，这以后如果没有这样高质量的大盘股发行了呢？可以肯定，今后一段时间申购新股的收益率会出现下降，这样是否还会有如此多的资金会申购新股呢？实际上，大量资金进入到申购新股的行列中，关键是因为当时的一级市场存在比较收益方面的优势，而一旦这个优势不再存在，相应的部分资金就会离开。

　　那么，对于那些专门用于证券投资的资金，其投向是什么呢？客观而言，恐怕还是在股市的二级市场。不管怎么说，虽然在这里存在着越来越大的风险，但是同时其中的机会也是显而易见的。在牛市环境下，一级市场尽管收益也不菲，但是与二级市场相比，还是差一些。因此，一旦新股发行节奏回归常态，申购收益率也处于正常的水平，那么大量资金分流到一级市场的状况就会改变，更多的资金就仍然会回到二级市场这个投资的主战场。在9月的最后一个交易日，冻结在中国神华上的新股申购资金解冻，当天沪深股市出现大幅上涨行情，成交也有明显的放大，实际上也反映了这一点。

　　从目前的情况推测，国庆长假以后，大盘新股的发行节奏会比9月份有所放缓，这样的话人们就有机会看到9月最后一个交易日的股市走势，将在那时得到延续，也就是说有更多的资金回流二级市场。毫无疑问，在增量资金的驱动下，大盘将再上台阶。

　　沪市本周+2.63%

　　开盘5469.84 收盘5552.30

　　深市本周+3.48%

　　开盘18288.46 收盘18864.55

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