高折价高价值？封基折价率增大预示着什么？

　　编者按：最近4 周，封闭式基金持续走弱，截至9 月 27 日，在 40 只封基中， 折价率超过30%的已达24只。 封基折价率增大，固然与“封转开”基金减少和开放式基金相比在分红上显得“吝啬”有关，但其背后折射出的含义，也值得深思。

　　封闭式基金的资深投资者，一般更多地注意基金的折价率变化趋势，而非价格本身的涨跌。 因为专注于封闭基金的人，其背后的出发点是期待折价率的缩小，而非市场本身的上涨或者基金运作得好。因为如果封基投资者能够很好地判断股票市场走势或基金公司运作能力，那么他们更应该去直接投资股票或开放式基金。 封基的投资者，尤其是长线被动式投资者，力求达到的结果不是绝对收益，而应该是长线超越股票市场和大多数开放式基金的平均收益率。

　　刺激封闭基金折价率缩小的因素主要有： 业绩超出市场平均水平、分红比例大、对大盘未来预期向上等等。 而封闭基金折价率扩大，则一般是因为投资者对基金的运作能力、道德水平、分红机制产生怀疑，或者对大盘整体悲观，甚至判断牛市转势。

　　折价率高低暗含后市判断

　　近期封闭基金的折价率出现了扩大趋势。 附图是有代表性的封闭基金兴和从7 月 1 日至今的折价率走势。可以看到在6月底7月初，大盘尚处技术上的双头忧虑中时， 封基的折价率反而缩小， 这是否是当时封闭基金中的机构投资者对后市持乐观态度的表现？而后大盘突破双头迈向5500新高过程中，封基折价率却扭头向下，甚至在9月底达到了35%以上，同理推断， 这是否说明其背后的机构对大盘后市的态度已趋于谨慎？

　　笔者认为，导致目前封闭基金折价率扩大的一个最主要原因， 是很多基金重仓股单边上升幅度过甚， 市盈率、市净率等指标严重高企，以至让投资者感到基金净值中水分太多。 单边上升的股票，其控盘主力的盈利率，毕竟和跟风的老鼠仓有所不同。 跟踪一下近期折价率较大的几只封闭式基金， 即可发现其中某些基金的重仓股的表现，令人忧虑。

　　高折价并不意味着高投资价值

　　2005年，上证指数低于1200 点时，笔者曾在《红周刊》撰文推荐过封闭式基金。那时很多大盘基金的折价率近50%，2009 年到期的基金天华的折价率也高逾30%。 如果大盘1000 点时买折价率 50%的封基，实际上相当于在700 点买一篮子蓝筹股组合，投资价值可想而知。 所以我周围有些朋友索性拿工资的一部分，每个月坚持买入封闭基金。这个和目前代销银行在5000 多点时蛊惑基民进行“定期定投”，战略思维和风险代价不可同日而语。

　　目前封闭式基金虽然折价高达35%，但由于在5500点高位，大盘面临的调整风险较大，因此对于封闭式基金投资价值的判断，首先应建立在对大盘判断的前提下，并不能简单地认为高折价率就意味着高投资价值。既然大盘1000 多点时封闭式基金可以长期折价率超过45%， 那么如今对投资折价率35%的封基信心不足，也并非全无道理。

　　近期封基分红动力不足

　　从长远看，影响封闭基金投资的主要因素，除了市场整体走势，最关键的仍然是道德风险和分红动力。至于管理能力问题，理论上可以通过建立多个基金的投资组合来取得市场平均收益率。大比例分红其实等于部分比例的提前“封转开”，这是封闭基金取得投资者信任的一个重要手段，籍此证明封基投资的大牛股仍然是具有良好的流动性和广泛市场认同的。但是由于今年大多数封基刚实施了大比例分红不久，近期内恐怕不会再有类似举措，因此近期投资者对基金重仓股的主观价值判断仍将决定未来折价率的走向。