联合证券：外运发展 踏上价值发现之路

　　投资要点：

　　1.近日，外运发展股价大幅上涨并创出新高。

　　2.我们前期判断逐步得到市场认同：公司对外的收购整合价值正在被发现。

　　3.我们曾不断强调的逻辑如下：（1）公司迫于内外压力提出了快递业务进入国内前三，2012年实现80-120亿收入的目标；（2）目前E速收入仅有2亿，实现远期目标只能通过对外收购；（3）公司账面现金18亿元，国航和金鹰货代股权出售隐含价值超过20亿元，具备收购条件；（4）民营快递物流自身瓶颈和新《邮政法》的政策规范将提供良好的并购环境；（5）公司总经理新近更换为具有浓厚并购背景的郭盛先生，对外收购会加速；（6）以现金收购一方面提升EPS，另一方面将改变公司过去靠投资收益经营的定位从而提高估值水平；最终公司价值获得提升。

　　4.为了更好的揭示公司的价值空间，我们在当前市场情况下进行测算。仍以之前比较保守的盈利预测为基础，但我们选取市场目前PE水平35倍，则公司现有业务内在价值21元；以9月23日中国国航收盘价计算公司持有股份价值为22.1亿元；出售金鹰国际股权价值维持原预测为7.5亿元。因此在目前市场情况下，外运发展内在价值为24.3元/股。如果考虑未来收购后EPS的增厚以及估值水平的提升，公司内在价值约在30元/股以上。我们认为对于外运发展的价值发现过程已经开始，目前股价仍具有较高安全边际，维持增持评级。

　　作者：孙海波 联合证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。