行业平稳,公司盈利增长平缓
1、2007年1-8月,在GDP和外贸持续快速增长的推动下,港口货物吞吐量保持了15.7%的较快增长。
受益于国民经济发展对资源的强劲需求，基数相对较低,以煤炭、铁矿石等为主要货类的北方港口货物吞吐量增速明显高于南方港口;在主要货类中,集装箱业务保持了最强劲的增长趋势，同比增长23.1%。
2、相对于行业的较快增长，由于经营成本的增加、新增产能的市场培育、港口扩容导致的竞争加剧，07年上半年上市公司盈利出现下滑。预计公司盈利在明年会逐步回升。
港口扩容,资产整合是发展趋势
中国港口的现有吞吐能力相对于中国经济与外贸增长的需求而言，仍有一定缺口，港口建设仍处在加速阶段。港口的扩容在一定时期内会导致码头利用率的下降和区域内邻近港口竞争的加剧。
在世界经济一体化、全球化的时代，港口之间采取一种竞争合作的策略已逐步成为一种趋势。而资产整合这种外延式的扩张将成为港口行业上市公司充分享受行业增长果实，不断推动发展的最佳途径。
关注估值相对安全和有并购预期的公司
1、08年行业45倍的动态PE表明了港口这一垄断稀缺资源的重要性，也在一定程度上体现了市场对于行业并购的预期。在下半年，值得关注的依然是那些估值相对较低、具有并购预期，能够通过外延扩张拓宽发展空间的优良港口。
2、重点推荐天津港（600717），看好其资产注入后的发展和后续的资本运作可能，并将其列为港口行业的投资首选；此外，还可以关注估值有优势且具有并购预期的深赤湾、营口港、日照港、盐田港。
一、行业平稳，公司盈利增长平缓
1.港口吞吐量保持平稳增长趋势
1)GDP和外贸增长是源动力2007年上半年实现GDP10.68万亿，同比增长11.5%；1-8月全国进出口总值为13697.1亿美元，同比增长24%，其中：出口7657.3亿美元，增长27.7%；进口增长19.6%。
今年6月以来，国家通过采取加征出口关税、取消或降低出口退税、扩大加工贸易限制列产品目录等手段连续对外贸政策进行调整。从海关总署的统计来看，8月份顺差仍然很高，但出口速增开始回落，进口增速稳中趋升，宏观调控措施效果开始显现。
根据国家发改委预计，中国短期内贸易顺差规模不太可能减少，顺差将可能伴随工业化过程而长期存在。按目前发展趋势，今年全年贸易顺差将达2500亿至3000亿美元。
2)吞吐量保持增长，北方港口增速较快
2007年1-8月全国规模以上港口完成货物吞吐量34.47亿吨，同比增长15.7%；其中，沿海港口完成25.53亿吨，同比增长14.6%；内河港口完成8.94亿吨，同比增长18.9%。
从地域来看，受益于国民经济发展对资源的强劲需求，基数相对较低、以煤炭、铁矿石等为主要货类的北方港口货物吞吐量增速明显高于南方港口。
3)集装箱业务增长势头最为强劲
2007年1-8月，全国规模以上港口完成集装箱吞吐量7197.06万TEU，同比增长23.1%。其中，沿海港口完成6681.09万TEU，同比增长22.6%；内河港口完成515.96万TEU，同比增长30.8
目前，我国的集装箱化率水平还远低于其他发达国家，随着出口结构的不断升级，在外贸持续较快增长的前提下，预计未来2-3年，我国港口集装箱业务的复合增长率将达到20%。
煤炭、铁矿石和原油等货种的吞吐量也均在高位运行，保持增长。
铁矿石业务：1-7月铁矿石进口22150.4万吨，同比增长19.04%；8月份，由于新一轮铁矿石价格谈判即将启动，考虑到增加谈判筹码的因素，国际三大铁矿石供应商减少了对中国的供应量，导致当月铁矿石进口创今年单月最低。我们认为该影响是短期的，而未来铁矿石的进口将由高速增长转向适度稳定增长。
煤炭业务：1-8月份，我国港口累计发运煤炭3.1亿吨，同比增长16%；其中，内贸煤2.7亿吨，同比增长22.4%；外贸煤3506万吨，同比下降17.4%。我国经济的持续快速发展对煤炭的需求仍然较大，港口煤炭吞吐量仍然将在高位运行。
2.港口业上市公司盈利增长平缓
近几年来，我国港口强劲的扩容势头，新增产能的陆续投产运营，而其中属于上市公司的部分占比较低，并且由于我国外贸增长逐步趋缓，导致上市公司所占市场份额相对下降，发展相对停滞。
从07年上半年的情况来看，相对于行业的较快增速，上市公司的盈利则相对下滑，主要是由于物价上涨等因素导致港口运营费用提高，并且一部分新增产能还处于市场培育期。预计明年上市公司的盈利将逐步回升。
二、港口扩容，资产整合是发展趋势
我国港口行业在“十一五”期间得到国家的重点投资，处于加速扩容阶段。外贸逐步放缓的趋势之下，产能的过快投入将有可能会导致码头利用率下降以及区域内港口竞争的加剧。长期来看，资源整合将成为行业发展的趋势。
1.中国港口处于加速扩容阶段
“十一五”期间，中国港口建设投资继续保持增长态势，而这种增长是中国经济尤其是对外贸易发展对运输的需求直接推动的结果。
1)需求：现有港口吞吐能力难以满足中国经济与外贸增长
中国目前仍然是世界上增长最快的经济体之一，随着国家宏观调控渐入佳境，“十一五”期间我国经济将朝着“又好又快”的方向发展，这为港口发展营造了良好的宏观环境，同时也提出了更高的需求。
相对于经济发展和对外贸易的快速增长，中国港口的吞吐能力仍嫌不足，目前沿海港口总能力目前缺口达5亿吨。与2010年的需求相比，缺口将达到20亿吨以上：其中集装箱、煤炭、原油、矿石的接卸能力缺口分别为8200万标准箱、3.3亿吨、0.8亿吨、3.5亿吨。而全国23个主枢纽港口的综合能力利用率都在120%左右，处于超负荷运转状态。
2)供给：中国港口建设还在加速
为适应中国经济发展尤其是外贸增长的需求，交通部“十一五”规划积极促进沿海港口健康发展，使沿海港口新增吞吐量80%，适应度接近一比一。到2010年沿海港口通过能力达到50亿吨，集装箱码头能力达到1亿标箱。
根据交通部的预测，到2020年全国沿海港口货物吞吐量将为目前的1倍左右，其中进出口货物的吞吐量将达到目前的1倍以上。为了支撑经济的长期发展满足运量增长，我国长三角地区港口群建设仍会保持一定的规模和速度。
2.资源整合是行业发展趋势
长期来看，在外贸逐步放缓的趋势之下，新增产能的过快投入将有可能会导致码头利用率下降以及区域内港口竞争的加剧，而上市公司经营业绩的增长也趋于平缓。
在世界经济一体化、全球化的时代，港口之间采取一种竞争合作的策略已逐步成为一种趋势。
目前，中国沿海的各大港口已经部分完成，或在进行或在酝酿资产整合，另外部分沿海和内河港口也互相寻求合作共谋发展。相邻或相近的港口实现一体化运营，以及沿海和内河港口之间的联姻，都将成为未来中国港口行业的主要趋势。长远来看，资产整合将成为港口行业上市公司充分享受行业增长果实，不断推动发展的最佳途径。
三、关注估值相对安全和具有并购预期的上市公司
1.行业整体处于高估值状态
当前整个港口行业处于高估值状态，未来3年行业的业绩增速预计在15-20%左右，因此，从大多数上市公司现有资产盈利的角度出发，港口行业并不能给我们带来惊喜。
2.继续关注具有资产整合预期的公司
“十一五”以来，竞争与合作是港口行业的重要主题，而港口之间的合作尤其是区域内港口之间的资产整合、重要港口的整体上市，是行业发展趋势。08年行业45倍的动态PE表明了港口这一垄断稀缺资源的重要性，也在一定程度上体现了市场对于行业并购的预期。
外延式的扩张，是中国港口在一定时期内获得高成长的重要途径，也是我们对于整个行业投资策略的最主要的判断依据，在下半年，值得关注的依然是那些具有并购预期，能够通过外延扩张拓宽发展空间的优良港口。
3.重点公司天津港（600717）
-中国北方和未来东北亚的顶级港口运营商港口行业投资首选目标价35元强烈推荐A1）资产整合，提升天津港区运营能力天津港（600717）通过定向增发，基本将天津港集团旗下的经营性资产纳入囊中。短期来看，这将带来最直接的业绩增厚（07年51%、08年57%）；长远考虑，资产整合后的港口运营集中度得到提升，而上市公司的业务种类也更全面完善，未来将具备更强的持续性竞争力。
2）战略定位，北方国际航运中心的重要载体良好的区位、发展迅速的腹地经济、完善的港口硬件设施，是天津港成为北方第一大港的重要条件；滨海新区大开发、国家打造天津“北方国际航运中心”的战略部署，都使其具有成为东北亚国际集装箱主枢纽港的巨大优势。
3）“竞争与合作”，天津港各项业务稳步发展在环渤海及东北亚地区，天津、大连、青岛、韩国釜山是主要的战略竞争对手，而在一些传统货类上则有秦皇岛、黄骅和京唐港曹妃甸港区。
集装箱：A、依靠良好的腹地货源供给和自身产能的扩张来不断提升集装箱业务收入；B、区域竞争，争取截留和吸引更多中转箱源。此项业务有望保持年20%的增速。
传统货类：煤炭、矿石等货类将面临秦皇岛、黄骅、曹妃甸等邻近港口的竞争，同时这几大港口也作为天津港的集装箱喂给港进行布局，预计一定时期内天津港将继续维持其在传统货类上的增长。
汽车滚装和石油化工：天津未来有望成为北方的汽车物流基地，也是重要的原油大港。 这两项新增业务将成为天津港（600717）新的亮点
4）港口行业投资首选
考虑到其定位和发展趋势，天津港（600717）未来将有望成为中国北方乃至东北亚顶级的港口运营商，此外，集团后续资产的注入、装卸费率的调整以及天津港口两大运营商的整合预期都将是我们继续关注的。结合DCF和PE比较估值，给予“强烈推荐-A”的评级，并将其列为港口行业的投资首选。
作者：纪敏 招商证券
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：郭玉明)
《变形金刚2》送票！
