光大证券：新安股份 草甘膦业务超预期 开拓稳步推进

　　草甘膦价格上涨大幅提升盈利能力：

　　能源紧张引发生物能源开发力度加大，转基因作物种植面积扩大，目前草甘膦需求强劲上涨。草甘膦的实际供给量目前并没有跟上，首先国际上最大的生产商孟山目前产能在萎缩中。国内主要生产商已经没有多少富余能力满足新的合同。而新的项目受制于环保、原料以及本身工艺水平难以较快释放产能。供需紧张推动草甘膦价格大幅上涨，而原料价格上涨较少，公司该项业务盈利能力将大幅提升。

　　有机硅下游产品开拓减弱了单体价格下跌影响：

　　有机硅单体由于最近新的产能释放，短期内对市场产生了一定的压力，价格也出现了下跌。新安股份在有机硅单体上工艺水平在国内基本是最高的，公司目前下游高温胶和混炼胶消化单体的比率60％左右。下游产品价格波动较小，所以公司向下游的拓展减弱了单体价格下跌造成的不利影响。

　　市场尚未发掘到新安股份的投资价值：

　　新安股份公司治理完善，产业链上下游配套较好，公司高层激励到位，未来3年由于上下游产业链的拓展和新投产有机硅和草甘膦业务带来的增量，公司成长性非常清晰。我们认为目前股价尚没有反映公司的内在价值。

　　我们的盈利预测远高于市场普遍预期，给予公司“买入”评级：

　　我们基于对行业发展和公司自身的经营情况，谨慎起见我们假设有机硅业务明年起毛利率每年下跌5％的情况下，我们预测公司2007、2008和2009年的业绩为1.63、2.16、2.49元。考虑到公司明确的成长性和目前市场对优质化工股的估值水平，给予公司“买入”评级。

　　风险分析：

　　公司的产品价格出现超出预期的大幅下跌。

　　草甘膦业务价格大幅上涨，业绩将大幅提升价格上涨原因之一：IDA法随原油价格上涨而成本迅速上涨草甘膦市场价格在二季度启动以来，市场供给一直非常紧张，价格持续走高，目前小的生产商报价已经在4.5万元/吨以上，而新安的报价也在4万元/吨左右。甘氨酸法生产草甘膦的成本构成主要是甘氨酸、亚磷酸二甲脂等，公司自给一部分甘氨酸，亚磷酸二甲酯基本资产。简单的成本构成如下表所示：

　　投资评价和建议新安股份公司治理完善，产业链上下游配套较好，公司高层激励到位，未来3年由于上下游产业链的拓展和新投产有机硅和草甘膦业务带来的增量，公司成长性非常清晰。我们认为目前股价尚没有反映公司的内在价值。

　　主要原因我们认为，目前有机硅行业新上项目较多，市场对有机硅行业前景看不清楚。新安股份由于上下游一体化、独特的氯循环工艺和多年积累形成的技术优势，毛利率一直远远高于国内同类企业甚至超过了国外有机硅巨头。因此我们认为有机硅行业即使出现一定程度的滑坡，新安股份的盈利能力还是有一定保证的。草甘膦行业市场认识偏差更大，市场远远没有认识到需求强劲增长和供给上产能释放缓慢而带来的行业景气的持续时间。

　　新安股份我们的投资建议是买入并分享公司稳定的成长性。

　　风险分析

　　有机硅行业由于新增单体产能出现价格大幅下跌，超出我们假定的毛利率明后两年各5个百分点下跌。 (来源：张力扬 光大证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。