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国金证券:新安股份 利润增长仍然依赖有机硅业务

  公司今日公布年报,2006年实现主营收入273934.25万元,同比增长14.73%,实现主营业务利润83106.48万元,同比增长26.54%,实现净利润32242.4万元,同比增长47.42%。EPS1.124元,高于我们去年12月0.987元调整后的预测数据。

  利润大幅增长的主要原因是有机硅、草甘膦两大主导产品的销量增加以及毛利率的提高。其中有机硅单体产量8.3万吨,同比增长20%,售价2.0万元/吨,同比下降7.68%,但毛利率50.53%,同比提升5.07%;草甘膦产量4.2万吨,与去年持平,售价3.22万元/吨,同比上扬21.29%,而毛利率18.37%,比2006年提高15.17%。

  有机硅单体国内自给率仅50%,紧缺程度可持续到2010年。公司盈利的增加仍主要依赖有机硅产品。2006年主营利润新增1.55亿元,其中有机硅贡献了51.7%。目前有机硅单体含税价在2.5~2.8万元/吨之间波动。随着一甲和三甲高沸再裂解的工艺提升、有机硅单体产能8到20万吨的扩张以及硅橡胶深加工为混炼胶、硅酮密封胶能力的提升,有机硅业务将成为公司利润增长的主要来源。

  国内草甘膦产能已经过剩,谨慎看待草甘膦带来的利润增长。尽管草甘膦贡献新增主营利润的38.3%,但随着国内其它企业的扩产,这一领域的竞争将更为激烈。

  补偿款及抵免税。公司税收33%,2006年,不仅三家子公司还获得共计1630万元的国有设备税额抵免,而且还取得山东某化工公司2300万元的专利侵权补偿费,增加EPS0.05元。我们预期08年“两税合并”后,净利润将提升10%,EPS从我们预计的1.548提高到1.703元。

  与原GE有机硅部门合作进展面临突破。有机硅单体深加工,能够提高产值2~3倍。面对国内有机硅下游需求的高速增长,公司技术开发能力明显缓慢。尽管混炼胶、建筑胶等深加工产品投产,但进一步提升产值及利润水平的能力还很有限。我们预期合作一旦成功,公司将享受下游行业20%的高速增长带来的盛宴。

  估值。基于08年1.548元、25xPE,公司估值为38.71元,取8%的波动空间,则得估值区间35.61~41.80元。维持公司“买入”评级。

  作者:刘波 国金证券

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