东吴基金：2007年四季度投资策略报告

    ??追求高成长抵御高估值

　　在上证指数位于5000 点之上，估值水平偏高的背景下，投资者对于市场能否继续上涨，以及上涨空间还有多大，都存在疑惑。从日本、韩国、以及台湾地区本币升值期间牛市转折信号看，本币升值过程牛市转折通常会有两个明显信号：1）经济增长出现下滑，上市公司盈利增长降低；2）市场流动性出现紧缩。

　　从当前中国经济增长趋势，以及市场流动性状况看，我们还看不到中国经济出现反转，市场流动性过剩格局消失的迹象。另外，上市公司净利润增长仍然存在超预期可能，并且未来两年快速成长能够迅速降低市场估值水平。因此A 股市场上涨趋势仍将继续。

　　但在目前高估值背景下，四季度市场对任何信号都将会比较敏感，因此四季度的市场波动会较大。在高估值可能产生大波动的市场环境下，我们四季度投资思路是：追求高成长、抵御高估值。高成长性的行业、或公司能够迅速把估值水平降低下来，从而给投资带来安全和收益。因此本季报告从成长角度，以较大篇幅分析行业投资机会。

　　我们从以下三个方面来选择高成长性的行业：1）下半年行业业绩加速增长，行业景气复苏、或上升的行业；2）08、09 两年业绩超速增长或者高速增长的行业；3）具有资产注入可能的行业和个股。具体落实到投资策略上，重点关注以下四条主线的投资机会：

　　第一条投资主线是人民币升值背景下业绩超速增长的房地产行业。

　　第二条投资主线挖掘估值具有相对优势，并且（或者）行业景气上升的行业，重点关注：金融、医药、化工、机械、造纸、航运、元器件行业。

　　第三条投资主线是因消费升级，产销两旺,提升估值的汽车及配件、家电行业。

　　第四条投资主线是具有资产注入题材的行业和个股，重点关注煤炭、有色行业资产注入，以及其它央企和地方国企资产注入。