行业周期加速造船业转向中国

　　“涨潮”推动中国造船业

　　造船业大潮涌起，推动中国造船业迅速崛起。截至2006年，中国造船产量已经连续12年位居世界第三，并在2007年上半年手持订单量和新接订单量均超过日本，位居世界第二。2007年1－8月，我国船舶行业收入和净利润同比增长分别为57.8％和124.8％，行业保持高速发展态势。

　　中国造船业具备产业转移客观条件，造船中心转到中国趋势已经明显。成本因素决定了产业转移的方向。2006年日韩劳动力成本平均占一艘新船成本的30%左右，而中国只有10％不到。成本低廉的竞争优势，使中国造船业迅速扩大所占世界份额，在传统船型订单方面已经和韩国不相上下。

　　传统造船周期影响正在减弱，造船周期明显延长。2006年船舶成交量中，油船、散货船、集装箱船三大主力船型所占比例分别为19.03％、18.43％和14.16％，各种船型所占比例较为均匀。另外由于各种船型市场需求周期很难重叠，传统的造船周期低谷对造船业的打击已经降低，造船的景气周期明显延长。

　　“落潮”亦令中心转移中国

　　造船周期低谷若出现，将加速产业向中国转移。在造船业转移过程中，产业转移的最终执行者是受到利润约束的造船企业。在船价下跌、成本过高的压力下，企业纷纷减少订单缩减产能，订单将会大量转移到成本低廉的国家，可以说造船周期低谷的出现将会加速我国成为世界造船中心的形成。

　　中国造船业可以有效抵御行业低谷的到来。降低造船成本和提高高附加值船型比例是抵御船舶行业周期变化的最好武器。在造船成本方面，我国的竞争优势将持续；在高附加值船型方面，我国与日本和韩国差距已经明显缩小，市场份额正逐步扩大，我国已经初步具备抵抗造船周期影响的条件。

　　人民币升值风险可以防范，产能过剩可能会在2015年后显现。通过采取买入美元外汇远期合约、提高预付款比例、用美元购买配件等方法，可以降低人民币升值带来的汇兑损失。另外，我们预计船厂泊位紧张的局面将在2013年左右开始缓解，短期内紧张局面难以改变。产能过剩现象将在2015年后开始显现。

　　大多船舶股可“增持”

　　目前我国造船市场呈现中船集团、中船重工和地方船厂三分天下的局面，其中，中船集团在产能扩张和资本运作方面无疑是其中最为活跃的集团。在中船集团民船资产整合的大戏中，旗下三家上市公司将承担起将来集团崛起的重任，目前集团对于三家上市公司的定位已经趋于明显。从中船集团承诺将在未来时机成熟时，将长兴岛和龙穴岛基地注入到中国船舶来看，中国船舶将会成为集团10万吨以上级民船生产的基地，公司的未来成长性最值的期待。广船国际则成为集团10万吨以下级液货船的主要生产基地，在灵便型液货船领域做大做强。对于江南重工，考虑避免同业竞争以及公司目前股价过高等因素，笔者认为公司将被定位于集团未来的配件生产基地。

　　维持对造船行业“增持“的评级。行业发展的超预期以及中船集团的强烈的资产整合预期，我们维持对中国船舶、广船国际“增持”的评级，维持对江南重工“中性”的评级。