长城证券：机构集中减持股票机会甚小

　　长城证券研究所最近出炉的四季度基金投资策略报告认为，牛市中推出股指期货往往会放大牛市效应，年内仍有推出股指期货的预期，预计在股指期货具体推出时间未明朗之前，机构集中持续大幅减持股票的可能性不大。

　　资金面压力重重

　　对四季度基金投资策略，该公司基金研究员阎红指出，预计目前基金重仓行业及重仓的股票因三季度大幅上涨、静态估值较高等原因有调整的要求，涨幅仍将低于其他行业。

据分析，三季度调整充分目前处于估值洼地的、有实质资产注入或重组题材的行业和个股将有较好的市场表现。在上半年表现较好的，具有震荡市中配置热点行业和个股能力的偏股型基金在四季度将有望获得超额收益。

　　报告指出，受美元贬值等因素影响，四季度人民币汇率有望加速升值。流动性过剩等宏观经济领域支撑股市上涨的因素仍然存在，虽有调控政策出台，短期仍难以出现拐点。

　　因此，三大有利因素在于，一是全年GDP预计增长11%，上市公司业绩增长仍然可期。特别是8月以来投资增速回升，将推动上游资源类行业的增长。

　　二是储蓄“搬家”仍是推动股指上涨的重要动力，如果“基民”申购继续踊跃，公募基金将被迫不断做多，推高蓝筹股价。

　　三是根据海外市场经验，股权分置改革后资产注入、并购重组、股权激励等源自上市公司的变革将推动上市公司基本面改善和管理能力的增强，进而推动上市公司投资价值的提升。

　　但由于自7月以来上证综合指数、深圳成份股指数、沪深300指数累计涨幅度分别高达约45.32%、50.36%和48.20%。上述指数整体静态市盈率已分别高达69倍、64倍和60倍，市净率分别高达7.56、9.89和7.82倍，短期A股估值存在泡沫，虽然从长期来看，中国经济快速发展将化解A股的估值忧虑。但是短期股市继续大幅上涨的动力不足，因此目前市场需要一个调整以时间换取空间，并且如果出现短期快速上涨，不排除政府会出台相应的调控政策。

　　此外，四季度两市有市值约6657亿元的限售股解冻，限售股解冻和新股发行将对股市资金面构成压力。由于H股股价与A股存在一定的差价，具有一定的估值优势，即将推出的“港股直通车”将对A股市场的资金起到分流的作用。综合判断，四季度的股票市场，将以高位震荡为主，但震荡幅度有限，预计年末将重拾升势。

　　青睐中小盘基金

　　据阎红统计，前三季度偏票型基金净值增长率未能超越上证50、上证180、沪深300等、深成指等指数，但高于上证综合指数。也就是说前三季度股票型基金未能给投资者带来超额收益，就其分类收益结构来看：被动的指数型基金整体涨幅超越主动型的股票型基金，混合型基金因受到仓位限制整体收益低于股票型基金。

　　为此，阎红预计，四季度投资中把握板块与个股机会是获得超额收益的主要来源。预计四季度偏股型基金整体涨幅仍将低于沪深300等指数，小盘基金与大盘基金的收益差距将重新加大，调整市中小盘基金船小好掉头的优势将再次体现。阎红认为，行业配置和重仓股选择是影响股票型基金收益的重要因素。与前两个季度基金重点配置的行业涨幅明显低于其他行业不同，三季度基金重点配置的行业涨幅居前，三季度单边上涨市中股票配置较高的基金收益增长较快，但基金重仓股的表现仍然落后于沪深300，但四季度将是一个震荡的行情，配置比例对基金收益的影响有所减少。

　　在基金选择方面，长城证券仍然坚持首先是选择治理结构完善、投研能力和风险控制能力强、基金管理规模较大的优秀基金公司。在此基础上选择那些选股选时能力强、剔除风险后具有较好的持续盈利能力的股票型和混合型基金，并对于明星基金经理予以适当倾斜，综合对四季度股票市场以及偏股型基金规模、资产配置等影响因素的判断。四季度建议关注：华夏大盘精选、广发小盘成长、嘉实沪深300，华夏中小板ETF、华夏红利、广发聚富。小盘偏股型基金涨幅将优于大盘偏股型基金，具有震荡市中配置热点行业和个股能力的偏股型基金在四季度将有望获得超额收益。建议关注：华夏大盘精选、广发小盘成长、嘉实沪深300，华夏中小板ETF、华夏红利、广发聚富。

　　封闭式基金有望成估值洼地

　　阎红认为，中短期来看，影响封闭式基金市场价格的因素主要是股票市场状况和折价率。由于2007三季度封闭式基金折价率整体大幅提高，2007四季度初期在高折价率背景下，封闭式基金有望成为估值洼地，吸引资金流入，短期交易性投资价值凸显。而当封闭式基金的折价率回归之旅结束后，受到股票市场震荡影响，封闭式净值增长将出现较大波动，封闭式基金的市场价格也将受到其影响。小盘存续期在一年以内的基金有封转开预期，可关注基金鸿飞、基金融鑫；存续期在两年以内的基金可关注基金科祥、基金科汇。大盘存续期长的基金可关注基金天元、基金丰和、基金安顺、基金银丰等。

　　此外，阎红指出，四季度通胀压力将继续加大，资产价格上涨过快和居民储蓄持续分流等使得政策面继续存在紧缩预期，债券市场面临较大压力。在股票市场出现震荡的情况下，参与新股申购的债券型基金可适当关注。如果没有构建投资组合的需要，建议回避债券型基金。反之，四季度建议继续关注华夏债券AB、嘉实债券进行组合构建。同时，她还指出，三季度末，由于新股密集发行等使得市场短期大量资金短缺等原因推动银行间拆借利率走高，为货币市场基金带来短期超额收益。预期四季度在继续大量发行新股的背景下，不排除货币基金收益有再次短期暴涨的情况出现，综合考虑货币基金资产平均利率水平、历史业绩、基金规模等因素，建议继续关注：嘉实、南方、华夏、建信、鹏华等基金公司的货币基金。

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