银河证券:行业景气 关注煤焦化一体化公司

　　——焦化行业第四季度投资策略

　　银河证券 肖汉平

　　2004-2007年焦化行业主要财务指标变化

　　2005-2007年我国焦炭月产量走势对比图

　　2004-2006年我国生铁、焦炭月产量对比图

　　2006年，在焦化行业“主动限产”和“关闭小焦化企业”的基础上，在下游冶金和化工行业快速增长的需求影响下，焦炭行业实现供求基本平衡，焦炭价格也开始由二季度逐步回升。

2007年上半年，在全球及中国下游冶金行业持续景气影响下，焦炭行业产能过剩问题大幅度缓解，同时，在下游行业景气和上游成本推动下，焦炭价格出现跳跃性上涨，行业总体盈利水平大幅度改善。

　　我们从目前上市公司涉及焦化业务的上市公司估值水平看，焦化行业平均估值水平已经非常高。但是，考虑到目前行业仍然处于景气复苏过程中且未来随着行业景气上升，行业总体盈利水平逐步改善，给予焦化行业“谨慎增持”的投资评级。

　　行业走出谷底 强劲反弹

　　焦炭是焦化行业目前主导产品，而国内焦炭主要用于冶金、化工等行业作为动力和原料。焦化行业上游是煤炭开采业，炼焦煤是焦化行业的基本原料，因此，炼焦精煤构成炼焦行业的主要生产成本。其中，炼焦精煤占焦炭生产成本的90%左右。从各行业焦炭消费结构分析看，钢铁消费比重逐年提高。2005年国内钢铁冶金行业焦炭消费比重已达到85%以上。据初步测算，2006年我国钢铁冶金生产焦炭消费占全国焦炭总消费量的比重将达到87%左右。焦炭行业下游的客户主要是冶金行业，其中钢铁行业消费焦炭的80%以上，因此，冶金行业景气状况是影响焦炭需求和焦炭价格的重要因素。

　　2006年，在焦化行业“主动限产”和“关闭小焦企业”基础上，在下游冶金和化工行业快速增长的需求影响下，焦炭行业实现供求基本平衡，焦炭价格也开始从二季度逐步回升，从而扭转了全行业的亏损状态。

　　据有关部门估计，2006年全国总计生产焦炭29768万吨，同比增产4356万吨，增长17.14%，其增幅比上年回落6.11个百分点。2006年机焦产量26279万吨，同比增长18.36%；其他为半焦、石油焦、改良焦、土焦等产量3489万吨，比上年略有增加。规模以上企业产量为28121万吨，出口1450万吨，同比增长17.64%；其中重点大中型钢铁联合企业的炼焦厂生产焦炭9110万吨，同比增长11.28%，其增幅同比下降6.85个百分点；其他炼焦企业生产焦炭19011万吨，同比增长20.95%，其增幅同比下降7.08个百分点。

　　2006年全国焦炭表观消费量约28318万吨,同比增长17.32%，其增幅同比下降8.93个百分点；比“十五”期间平均增幅高0.66个百分点，仍然处于消费的高增长时期。在新增2750万吨产能的同时，2006年累计淘汰落后产能约1500万吨。

　　由于前几年焦化行业大量投资形成生产能力在近些年逐步释放，导致2005—2006年焦化行业产能过剩问题严重，行业竞争异常激烈，价格下滑，盈利能力大幅度下降。在经历了2004年、2005年焦炭市场大起大落后，依靠焦化行业协会和焦化企业主动限产减产，才实现了焦炭市场产销的基本平衡。2006年焦炭行业实现了扭亏为盈。

　　下游行业景气 释放过剩产能

　　2007年，在全球及中国下游冶金行业持续景气影响下，焦炭行业产能过剩问题将大幅度缓解，同时，在下游行业景气和上游成本推动下，焦炭价格出现跳跃性上涨，行业总体盈利水平将会大幅度改善。

　　国内焦炭行业产能进入集中释放期。2006年以来至2007年1月底，先后新建投产焦炉达58座，总计产能约2752万吨。据中国炼焦行业协会调查统计，截至2006年底，全国有机械化焦炉企业871家，有各种规格机械化大中小型焦炉1694座，产能达31337万吨。2007～2008年，在建和拟建有可能投产的焦炉近90座、产能约5000多万吨，其中可能在2007年投产的焦炉将达48座之多，产能约2500多万吨。

　　钢铁行业快速增长带动生铁产量高速增长。2007年1—7月，全国累计生产生铁2.666亿吨，比去年同期相比增长16.5%，7月份日均产量比前期相比有所回落。据国家统计局最新生产统计数据显示，2007年7月份，全国生铁产量为3967.23万吨，较6月份的4003.65万吨减少了36.42万吨，本月比去年同期增长462.61万吨，同比增长13.2%；按照日均产量来算，7月份为127.98万吨，比6月份的133.46万吨减少了5.48万吨。

　　同时，下游行业需求和出口驱动焦炭产量快速增长。受国家淘汰落后产能及环保等政策加大力度执行，以及煤炭资源紧张、价格上涨造成部分规模稍小焦化企业产量受限等因素的影响，7月份国内焦炭产量有所下降。统计数据显示：2007年1—7月，全国累计生产焦炭18455.52万吨，比去年同期相比增长20.4%。据最新生产统计数据显示：2007年7月份，全国焦炭产量为2810.79万吨，比6月份的2888.97万吨减少了78.18万吨，环比减少2.7%，本月比去年同期增加了406.35万吨，同比增长16.9%，比前几个月的同比增长率有所下降。按日均产量来看，7月份我国焦炭日均产量为90.67万吨，比上月的96.3万吨减少了5.63万吨左右，比去年7月份日均产量77.08万吨增加了13.59万吨，同比增长了17.6%。

　　从目前情况看，行业协会年初预测的增长速度低于1—7月的增长，因此，可以预期2007年焦炭行业有可能达到供求基本平衡状态，焦炭产品价格维持在高位运行，并存在进一步上升的趋势。

　　出口量快速回升

　　2007年全球经济高增长，钢铁、焦炭需求强劲的走势没有改变。出口税率的调整，增加了焦化产品的出口成本，但在国际市场强劲需求和较高价位的拉动下，出口仍将保持在适度规模，2007年中国焦炭出口预计在1,400万吨左右。据海关数据显示，2007年7月份，我国出口焦炭97.69万吨，比上月减少32.58万吨，环比减少25%；比2006年7月份增加3.33万吨，同比增加4%。

　　今年1—6月，我国累计出口焦炭902.3万吨，累计增加150.74万吨，累计增幅20.1%。2007年5月份以来，焦炭出口价格由原来的190—195美元/吨（FOB）价格左右，逐渐上涨至5月份的220美元/吨（FOB）出口价格，到了6月份，在国家出台焦炭出口加征15%的关税政策后，国际市场的焦炭价格已经上涨至240美元/吨（FOB）。

　　7月份由于加征关税影响，加上国内市场需求一直较为旺盛，因此焦炭价格大幅上涨。在内销价格较高的情况下，部分资源优先选择国内市场，加上前期海运费上涨，船运较为紧张，焦炭的出口量并不是很大。据港口方面介绍，8月份焦炭出口比前期有所增加，而现在港口的库存量也较大，约在173万吨左右，焦炭的出口价格并没有太大的变动，目前出口价格依然在250—260美元/吨（FOB）的价位上。

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