国金证券：CPI洪峰已经过去加息仍然可能

　　宏观策略

　　·9 月居民消费价格指数同比上升6.2%：CPI 洪峰已经过去，但仍将高位运行

　　国家发改委副主任朱之鑫18 日表示，9 月的居民消费价格指数同比上升了6.2%，比8月份的同比升幅下降了0.3个百分点。朱之鑫是在今日举行的十七大记者招待会上回答提问时作出上述表示的。朱之鑫说，物价上涨和通货膨胀并不是一个概念。CPI的上涨并不等同于通货膨胀，从现在来看，中国的CPI，就是1-9月份上涨了4.1%，比前8个月 提高了0.2 个百分点，9月的居民消费价格指数同比上升了6.2%，比8 月份的同比升幅下降了0.3个百分点。

　　评论：我们认为CPI上涨的洪峰已经过去，理由是：这一轮的通货膨胀主要表现为食品价格拉动的结构性通货膨胀，在食品中又以猪肉和鲜菜的涨幅最大，而粮食的价格一直表现的相当稳定；同时，能源和大宗原材料的价格一直在低位运行，PPI保持稳定。从八月份起，在国家一系列政策的作用下，猪肉价格开始回落。8月份肉禽及其制品和鲜菜价格的同比增幅放缓，鲜蛋的价格同比增幅下降。而在9月份这种转折表现的更为明显，因而带动了CPI同比增幅的下降。

　　同日，商务部公发布的数据显示：猪肉价格一改8月份以来的回落趋势，从两周前开始反弹，批发价格比前一周上涨0.2%，蔬菜、水果和食用油的价格也有不同程度的上涨，分别比前一周上涨了7.6%、1.3%和0.3%。这不由得我们担心，CPI是否还会创出新高。但是仔细研究往年的数据，我们发现居民消费价格指数的环比增速呈现周期性变动的特点，每年都在春节前后和9月份达到环比增速的相对高点，并且10月份的环比增速会放缓，CPI的同比增速也会放缓。因此，我们认为，10月份肉类和鲜菜价格的上涨是正常的，只要没有加速上涨，由于去年的同比基数已经提高，会导致食品消费价格指数的回落，并带动CPI指数的回落。另外，由于农产品的生产周期问题，我们预计食品价格仍将高位运行一段时间，我们维持全年CPI为4－4.5%的预计。

　　同时，我们认为需要紧密关注粮食价格的变动。我们注意到发改委公布的粮价数据显示，9月份粮食企业稻谷、小麦和玉米三种粮食综合平均收购价格比上月上升1.2％。其中，稻谷、小麦、玉米收购价格分别比上月上升1.2％、1.8％和0.7％。与去年同期相比，三种粮食综合平均收购价格上升11.0％，其中，稻谷、小麦和玉米分别上升8.9％、10.2％和16.1％。而这种价格上升的情况可能与今年的洪涝和干旱等灾害有关。粮食的价格的变动有可能引起通货膨胀的反弹。而从长期来看，由于最低工资制度等措施的实施，会增加农民外出务工的积极性，从而减少粮食的生产，而农民工收入的提高会增加对粮食的需求，因而产生粮价长期上涨的压力，从而产生长期通货膨胀的压力。

　　负利率有所加剧，加息仍然可能。

　　虽然9 月CPI 同比增幅有所放缓，但前9 月CPI上涨了4.1%，比前八个月提高了0.2个百分点，负利率进一步加剧。目前一年期存款利率是3.87%，税后3.68%；预计今后几个月的CPI同比仍将保持在5％以上，因此预计未来负利率的情况仍将进一步加剧。由于央行曾在多个场合表示要终结负利率的局面，因此，我们认为年内央行仍有可能再次加息。但是，由于美联储降息，中美利差缩小，如果再次加息，中国资本市场成为全球资本洼地的程度更深，可能加剧外汇储备的增长。而且，如果我们用未来一年的存款利率同未来一年的通货膨胀率相比，则负利率的情况可能并不那么严重，因为在一年内将通货膨胀率降到存款利率以下还是可能的。考虑到这种情况，我们认为央行可能会延缓加息的步伐，而等待CPI细项数据和投资数据出来后，再做决定。

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　　当日其它信息

　　·9 月居民消费价格指数同比上升6.2

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