中信证券资本转化利润能力超乎想象

□国泰君安 梁静

　　公司已形成“资本扩张——业务规模扩张——业绩增厚——估值提升——资本扩张”的正向反馈机制，在资本为王的竞争格局下，公司将继续利用上市公司的身份不断扩充净资本，未来2—3年内净资产将可能率先超过千亿元。在这一背景之下，公司的业绩将不断超出预期。给予中信证券“增持”的投资评级。

　　
　　公司发布预增公告称，前3季度净利润超过80亿元、第3季度净利润将超过40亿元，第3季度环比增长约38%。我们认为，第3季度业绩呈现三个特点。

　　
　　首先，承销业务大幅度增长，第3季度，公司几乎垄断了金融股和房地产股的新股发行，净收益有望达8亿元；但公司经纪业务量环比将有14%左右的下滑，自营业务应略好于上一季度。其次，以权证创设和新股申购等为代表的资本密集型的业务则成为公司业绩环比快速增长的主要动因。其中，第3季度包括招行认沽、南航认沽在内的权证创设净收入达到16.4亿元左右，较第2季度净增15亿元以上。最后，公司增发资金的运用效率超出预期。在9月份增发完成后，公司积极进行权证创设和新股认购，而当月增发资金的运用即显现出成效，以权证创设为例，9月份公司新创设15亿份南航权证、当月浮盈即达到4.6亿元左右。

　　
　　第4季度以后，证券市场交易持续活跃、股票发行保持快节奏、以及金融创新日益深化等特征仍将延续，这无疑将为公司带来更多的业务机会，并为公司进一步提升资金运用效率创造难得机遇。

　　
　　届时，公司不仅可以继续通过权证创设、新股申购和参与定向增发等锁定巨额收益，而且能够利用直接投资、融资融券、股指期货等创新业务推出的机会，进一步提升公司的资本运用能力、为公司未来的业绩增长带来新的盈利增长点，并有效改善收入结构。

　　
　　新股申购历来是公司自营的重要收入来源。而今年以来，新股的频繁发行以及新股上市后的潜在巨大涨幅，无疑为公司提高增发资金运作效率又提供了绝佳机遇。我们的统计表明，以公司增发后的新股申购为例，9月份以来，公司共参与10家公司的IPO，至今浮盈已经达到16.29亿元，持有期收益达到173%。

　　
　　关键数字：该股最新收盘价为105.93元。共有24家评级机构对该股作出评级，其中17家“买入”，6家“增持”，1家“中性”。

　　
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