内需拉动是亮点 关注内销型品牌类纺织服装企业

　　纺织服装是与普通人生活息息相关的产业，目前A股市场有61家上市公司。银河证券的分析师马莉认为，出口稳定增长，国内需求旺盛加上技术上的进步，使得今年中国纺织服装行业顶住了诸如出口退税比例下调及人民币持续升值等不利因素，取得超行业预期的增长速度。

目前，投资者可以关注国内消费升级受益的相关品牌、渠道优势的企业，及有技术优势的企业。同时防止投向因为全行业结构性调整而可能被边缘化的企业。

　　●出口稳定、内需强劲，行业发展速度超预期

　　马莉介绍说，今年1至8月，纺织服装行业出口稳定增长，内需强劲，超行业预期。重点企业存在投资机会。据中国纺织工业协会统计中心的统计，2007年1-8月份，我国规模以上企业累计布产量322.7亿米，同比增长12.82%；服装产量126.5亿件，同比增长14.31%。与2006年同期相比，处于较高水平。这样的增长是在今年行业面临内外部诸多不利影响的情况下取得的，显示出行业强大的竞争能力。之所以在要素成本稳中趋升（包括劳动力成本）、国家控制纺织顺差的政策导向、欧盟提高环保标准等不利因素的影响下，纺织行业的经营业绩仍然表现突出，主要原因在于需求增长以及技术进步的双轮驱动。

　　2007年1-8月我国纺织品服装出口总额为1117.33亿美元，较去年同期提高19.46%。该增速是建立在2003年以来20%以上的增长速度之上，属于较高水平。

　　除出口稳定增长外，对行业影响更大的是国内需求的升温。我国居民收入增长带动内销的大幅增长为中国的纺织服装工业提供了巨大的舞台。从今年上半年看上纺织服装各子板块业绩可以看出，服装板块，尤其是内销型上市公司，表现非常抢眼。2007年上半年主营业务收入、主营业务利润、净利润的增长率分别为30.61%、42.05%、180.3%，毛利率、净资产收益率是行业平均水平的2倍。除了受益于投资收益的大幅增长，另一个重要原因是我国居民收入提高带动的消费升级热潮的形成，居民对品牌服装需求大幅增长。以内销为主的服装类上市公司有望从这轮内销热潮中受益，未来发展有望呈现稳步增长态势。

　　马莉认为，目前行业原料价格处于稳中趋升的格局，不会对行业产生根本影响。而使行业成本增加的主要因素———劳动力价格持续上涨，则在很大程度上，被近些年来技术进步带来的劳动生产率提高吸收了。

　　与产量相对应，纺织服装行业的主营业务收入以及利润总额也呈现出较快的增长速度。2007年1至8月份，纺织服装行业共实现主营业务收入18553.7亿元，比上年同期提高22.86%；实现利润总额710.7亿元，比上年同期提高37.39%。

　　马莉认为，实际上由于我国业已形成的较为成熟的产业链及企业溢价能力的提高和国际市场中无与伦比的市场规模，我国纺织服装类企业的优势仍然明显。

　　●子行业分类及上市公司全景图

　　纺织行业完整的产业链包括“原料-纺织-印染（染整）-服装”等环节。上游包括纺织业包括棉纺织、毛纺织、麻纺织、丝绢纺织、针织业；终端可以划分为衣着类纺织品、家用纺织品、产业用纺织品三大类，再加上印染（染整）和辅配件构成了全行业的子行业结构。

　　由于受行业内外不利因素整体影响，行业中企业分化较为明显。受益于国内居民收入增长与消费升级的拉动以及企业投资收益的增长，今年服装板块（尤其是内销型上市公司）表现非常抢眼，2007年上半年主营业务收入、主营业务利润、净利润的增长率分别为30.61%、42.05%、180.3%，毛利率、净资产收益率分别为26.07%、9.34%，是行业平均水平的2倍，在整个纺织板块中处于最高水平。

　　同时，辅料配件板块也从中大幅受益，呈现出快速增长趋势。同样受益于消费升级的板块是家用纺织品。毛纺、麻纺、丝绸、印染板块无论净资产收益率、毛利率等均相对较低，增长速度也较为缓慢，缺乏可圈可点的素材。

　　根据纺织服装行业目前的特点，投资者现阶段应注意选择具有品牌、渠道或技术优势的企业进行投资。

　　●品牌、渠道差异导致服装企业优劣分化

　　以内销为主的上市公司在2007年上半年表现得非常突出，尤其是具有自主品牌和销售渠道的服装类上市公司表现得更为抢眼。其中，雅戈尔服装主业的毛利率由去年同期的44.45%提高至46.52%，鄂尔多斯服装主业的毛利率从去年同期的28.33%提高至31.69%。投资者可对此类企业进行重点关注。在国内服装企业“群雄逐鹿”的形势下，上市公司中没有品牌及渠道优势的企业很难为投资者带来较大的收益。

　　从发展指标看，四家品牌型服装上市公司的主营业务收入、主营利润同比增长50.12%、56.4%，净利润同比增长速度高达187.4%。

　　对于目前部分公司的多元化经营对于净利润的贡献，马莉认为除个别公司主营转型外，多数企业主营多元化有利于资本的快速积累，对于纺织主营业务进一步发展是有利的。

　　●棉纺子行业，技术决定发展

　　产能过剩特别是结构性过剩（低档产品过剩，高档产品缺乏）在棉纺板块表现得淋漓尽致。按照技术进步、产品档次的不同，我们将棉纺行业分为两个类别，一类是技术领先、产品附加值较高的企业，如鲁泰、华茂；另一类则是生产大众化产品的企业，如黑牡丹、华芳纺织等。从产品的销售情况看，一方面是鲁泰和华茂股份产品的供不应求，另一方面则是生产常规产品的企业竞争处于白热化状态，部分上市公司（以华纺纺织为代表）订单明显不满，企业开工率不足，从而业绩呈现下滑趋势，其中，以牛仔布为主的黑牡丹受市场流行周期的影响，目前市场需求不旺，业绩受到很大影响，呈现大幅下滑趋势。

　　从2007年上半年的业绩表现看，鲁泰的营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率分别为33.53%、20.55%、22.69%，毛利率水平以及净资产收益率分别为25.01%、10.58%，均在行业中处于遥遥领先水平。与之形成鲜明对比的是黑牡丹和华芳纺织，以华芳纺织为例，公司2007年上半年营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率分别为68.23%、-9.9%、-38.32%，毛利率水平以及净资产收益率分别为5.07%、1.07%，在行业中处于较低水平。

　　●四季度投资思路

　　根据目前行业特点，今年第四季度，马莉建议关注以下三种类型的企业：

　　一是受益于国内消费升级热潮的上市公司。根据我们前面的分析，国内衣着类消费的增长以及消费结构升级将为主营内销的公司带来机会。但由于竞争激烈,只有那些具有品牌、销售网络的品牌消费类公司占据优势，如雅戈尔、七匹狼。

　　二是为品牌服装类公司服务的辅料类上市公司龙头，特别是有望通过行业兼并收购迅速扩大规模的公司，如伟星股份，浔星股份、众和股份。

　　三是同样受益于内销扩大、消费档次提升的是面料行业，我们建议关注染整面料行业中一直处于领先地位，且具有技术优势型企业，如色织布行业的龙头鲁泰，但需要注意的是由于出口在鲁泰的主营业务收入中占相当比例，短期内出现超预期增长的可能性较小。这些企业一般都受益于国内消费需求旺盛，并且均处于各自子行业的龙头地位，发展空间较大。