国泰君安：中国远洋 潮平两岸阔 风正一帆悬

　　投资要点：

　　投资中国远洋的逻辑框架：1、中国远洋作为中远集团的“资本平台上市旗舰”具有持续收购集团资产预期，外延式扩张带给公司持续成长性；2、07-08年干散货市场持续景气回升带来公司业绩增长；3、集装箱运输业务可能走出低谷，是公司利润增长另一重要驱动因素。

　　干散货市场的沸腾岁月仍将延续：四季度是航运业传统旺季，在需求旺盛，塞港导致的有效运力不足背景下，预计BDI指数将持续上涨，预计08年BDI均值在8000点以上。干散货公司业绩与市场表现与BDI指数呈正相关，BDI持续上涨提升干散货公司业绩，并带来资本市场良好表现。中国远洋在完成收购集团干散货资产后，拥有全球规模最大的干散货船队，是BDI指数上涨的最大受益者。

　　中国远洋干散货资产业绩与BDI指数的初步分析及业绩的情景分析：我们通过04-07年中期的数据分析，得出三个结论：一是公司净利润增长幅度超过BDI指数的上涨幅度；二是BDI从高点下降时对公司净利润的影响滞后。我们根据公司的数据对公司08年业绩作情景分析。在BDI均值6000点、8000点、9000、10000点背景下，预计公司EPS分别为1.7、2.68、3.15、3.50元。

　　估值：结合日本三家干散货航运公司估值，给予公司30倍PE水平，目标价格提升到81元。如果考虑到中国A股市场流动性过剩问题，我们判断08年公司可能进入百元股行列。

　　风险：1）BDI指数走势是最大风险；2）08年全球经济增长趋势对公司影响重大；3）因为三季度还没有完成干散货资产收购，预计三季度业绩对市场表现有一定影响。作者：孙利萍 国泰君安

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