航空市场正处快速增长期

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　　□民族证券 王晓艳

　　
　　
　　
　　航空运输业基本面的持续好转、人民币升值的利好、国内航油价格的相对稳定等诸多因素为板块的走强奠定了良好的基础。民航的客座率呈现逐月环比加速的态势，民航整体票价水平也高于去年同期，四季度客座率增长速度有望保持三季度的发展趋势，航空公司业绩有望进一步改善。

　　
　　基本面加速向好

　　
　　一般而言，航空运输业的盈利增长取决于航空市场供求关系、航油价格和汇率三个核心因素。2007年，航空运输业基本面的持续好转、人民币升值的利好、国内航油价格的相对稳定等诸多因素为板块的走强奠定了良好的基础，而航空运输市场的消息面则给市场投资者提供了充分的想象空间，特别是在央企整合的热潮中，航空板块更是显得热闹。

　　
　　早在2006年，航空运输业已然表现出良好的发展势头。2007年，航空市场保持高景气度，上半年航空公司整体盈利15.4亿元，相比去年同期减亏增盈39.3亿元。前8个月，全行业累计分别完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量232.84亿吨公里、1.22亿人和70.6万吨，分别同比增长18.7%、16.4%和22.1%。

　　
　　而且，国内航空公司在保持对载客运力的投入力度下，加大了对货运的投入力度，同时对地区（港澳）航线进行了战略收缩，加大了对国际航线的投入力度，而航空运输市场也对这种配置和转移给予了足够的认可。从客座率和票价来看，鉴于航空运输的需求高于运力增长，我国民航的客座率呈现逐月环比加速的态势。1-8月份，三大航空公司——南航、国航、东航客座率分别提升1.9、1.6、1.2个百分点，国内航线分别提升2.50、2.34和2.03个百分点，国际航线分别提升1.30、-2.08和-0.46个百分点，地区航线提升0.30、0.30和1.56个百分点。民航整体票价水平也高于2006年同期，特别是国际航线和远程航线。尽管四季度为传统淡季，但是四季度客座率同比增长速度有望保持三季度的发展趋势，航空公司的盈利水平有望继续提升。

　　
　　在航空公司运力适度扩大、航空运输市场供需基本保持平衡的情况下，油价和人民币升值成为影响航空类企业盈利水平的两个重要因素。短期来看，原油供给不会扩大，预计国际油价仍会处于相对高位。不过，考虑到国内油价并未与国际市场完全接轨，国内航油的价格经过四次下调之后，目前价格较去年初增长了6.3%，预计全年平均价格与2006年相当，对航空公司影响有限。此外，自汇改以来人民币升值幅度已经超过6%，人民币升值给航空公司带来了数额不菲的汇兑损益，2007年这一趋势将继续下去，航空公司盈利结构的这一重要组成部分将进一步发挥作用。

　　
　　整体来看，航空运输业基本面加速向好，随着战略合作者的不断引入、经营管理能力的不断提高，航空公司将逐步形成良好的盈利能力，而我国航空运输市场的快速成长将为航空公司提供广阔的需求增长空间。国内枢纽机场的建设、支线航空运输的发展、航空网络布局的完善将为大型航空公司的快速发展搭建良好的平台。

　　
　　整合重组“戏”有声有色

　　
　　不过，航空公司踏上成长平台的同时也登上了唱“戏”的舞台，这幕“戏”自然就是航空行业的整合重组。2007年国资委提出了整合民航业的基本思路：建立以一两家大型企业为主导，以数个中小型航空公司为补充的市场竞争格局，加大中央航空辅助企业的改革重组，推动中央航空公司与地方航空公司的重组。于是，这幕“戏”便声势浩大地拉开。

　　
　　最初盛传三大航空公司重组，随后新航意欲加盟东方航空。彼时香港市场硝烟起伏，国航大股东中国航空集团暗中收购东航股份，不过仅阻挠了一下新航、东航的合作进程，最终二者还是签下了协议。只是国航大股东尚未罢休，拉着国泰航空继续筹划购买东航股份，最后留给市场的一幕是“目前及未来三个月内不会有该等事项的筹划、商谈和协议等”的一纸公告。此间，国航、南航、东航、上航还不时出面表示彼此之间收购、兼并与否的小插曲来作点缀，总之，“戏”唱得有模有样，只是最终留给看客的依然是云里雾里。

　　
　　航空运输业是典型的高投入、规模化运营行业，航空业整合是大势所趋。不过目前看来，航空业三大航空公司重组整合并不可取：第一，中国仅靠一两家航空公司支撑整体航空运输的局面并不现实，我国的航空市场正处于快速增长时期，航空公司的整体实力还没有发展到一两家就能够满足航空需求的程度；第二，航空业正当景气，三大航空公司经过前期网络布局、引进战略投资者、加盟或计划加盟国际航空联盟等努力之后，将逐步走上快速成长的道路，此时行业整合难度较大；第三，三大航空公司进行整合对行业的影响非常大，可以说，目前三大航空公司刚刚处理完上次重组整合带来的影响，倘若此时再对其进行大规模的重组整合，必将扰乱相关者目前进行的发展布局。随着航空市场的成长和成熟，大、中、小以及各种各样的航空公司都将在这个市场中实现优胜劣汰。目前，国内航空公司的整合重组愈来愈表现出市场化运作的趋势，在这个过程中存留下来的航空公司具有良好的发展前景，而在航空市场快速发展和航空公司实力不断提高的双重影响下，航空公司具有长期的投资价值。

　　
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