目前股价相对低估具有安全边际的股票

　　水井坊：价值低估 想象空间大 优于大市

　　我们预计中国白酒行业在2007-09年间仍处于高景气状态，水井坊在此期间销量可保持稳定增长，预计销量复合增长率可达到25%。因此预计公司在2007-09年间净利润的复合增长率可达到40%。公司可充分享受行业集中度的提升，目前股价相对低估，具有安全边际，首次评级给予优于大市。

　　创新营销成就了水井坊品牌，水井坊经过多年营销渠道的精耕细作，广东、上海、北京等重点市场进入收获期，其他山东、江苏、浙江等新市场迅速发展。我们判断水井坊销量未来2-3年至少能保持20-25%的增长。

　　Diageo介入公司管理后，改善的空间大。外方财务、营销和生产管理专业人员进驻公司，带来财务环境改善，引入先进的营销理念和先进的生产管理方法。

　　水井坊将借助Diageo的全球渠道网络进军海外市场，公司已经和Diageo合作在开发适合国人口味和消费习惯的夜场酒。过去水井坊品牌运作成功表明了公司管理团队的前瞻性，现在公司又一次领先行业布局，有望开创白酒行业的蓝海。

　　公司管理层通过集团间接控股上市公司，股东和管理层利益长期一致。2008年两税合并政策实施对白酒行业整体利好，其中水井坊实际税率最高，业绩改善弹性最大。

　　预计07-09年酒业务全面摊薄每股收益分别为0.40、0.62、0.80元，房地产业务08-09年分别贡献每股收益0.30、0.52元，如果按照08年酒类和房地产业务分别采用50倍和15倍市盈率，对应的目标价为35.5元人民币，首次评级为优于大市。

　　昆明机床：机床行业即将面临重大的机遇 买入

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　　 昆明机床：机床行业即将面临重大的机遇 买入

　　本报告详尽分析了机床行业下游船舶及工程机械行业对机床行业的推动作用，重点分析了船舶及工程机械等行业从闲置产能挖掘阶段进入产能扩张阶段的发展给相关机床行业带来更大机遇的可能性。

　　投资要点：

　　机床主要应用于汽车、造船、工程机械、航空航天、发电设备等装备制造业，是制造装备的装备。国家对装备制造业的重视和扶持措施，将使得装备制造业的重中之重机床行业获得比普通行业更快的发展机遇。..机床的下游产业船舶、工程机械、航空航天等装备制造业持续繁荣，经过几年的高速增长，闲置产能已经挖掘殆尽，主流公司基本上都处于满负荷运转状态，当这些行业从闲置产能挖潜阶段进入产能扩张阶段时，对制造设备的需求将有很大提升，我们认为这一时代很可能正在来临。机床行业最好的时期还在今后。

　　我国造船行业持续繁荣，各大公司手持订单几乎都已经排到了2011年，扩大产能已是大势所趋，因此我们认为今后一段时期造船业对机床的需求量将高于前一时期。工程机械行业也有扩大产能的需求，是刺激机床需求的另一个增长动力。

　　机床受下游多个机械子行业支撑，在不同发展阶段由各个子行业轮流推动，行业增长比某单一机械子行业更加平稳。

　　公司产品的档次和科技含量不断提高，目前公司机床的产值数控化比例提高到了64%，大型、重型落地式铣镗床产销量增长迅速，比例上升，公司的产品竞争力得到较大提升。毛利率水平稳中有升。

　　公司的订单有较大幅度增长，卧式铣镗床供不应求，落地式铣镗床生产任务已经排到08年4月，公司的业绩有着较为明确的增长前景。预计07、08、09年公司收益可达到0.77元，1.21元、1.91元/股。DCF估值水平48.11元，给予强烈推荐评级。

　　ST中鼎：资产注入延伸产业链 龙头地位稳固

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　　 ST中鼎：资产注入延伸产业链 龙头地位稳固

　　显著提高08、09年盈利预测和目标价格，维持“买入”评级：

　　我们预计08年完成公司公告后的资产收购及完成，公司的盈利能力显著提升，预计07、08、09年的EPS分别为0.40元、0.73元、1.04元，08年后公司仍然有望维持35%左右的增速，按08年PEG=1即35倍PE定价，目标价格为25.55元，维持“买入”评级.

　　明确了资产收购对象，明确了市场预期

　　公司根据股改承诺，本次公告明确了资产收购标的，本次公告公司将通过定向增发的方式完成对中鼎采埃孚95%股权、100%中鼎精工股权、100%中鼎模具股权、50%中鼎泰克的股权的收购；本公告一定程度上锁定了资产收购的价格，这样有利于明确市场预期，减少了不确定性。

　　收购时间仍存在不确定性，但我们维持08年上半年完成收购的判断

　　我们预计08年将完成资产收购，由于今年集团将完成对外方股东持有的中鼎采埃孚剩下51%的收购，所有收购资产将在08年可以完全并表。

　　收购有利于延伸和完善产业链，增强行业地位，提升业绩

　　我们预计公司将募集资金约3500万股，增发价格在14.50元左右，以完成收购和新投项目，收购资产将大幅度提升公司08、09年业绩。

　　收购完成后公司行业地位更加突出，将成为中国最大的、实力最强的非轮胎橡胶生产企业。

　　深发展A：静静等待投资机会到来 买入

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　　 深发展A：静静等待投资机会到来 买入

　　解读深发展

　　看待深发展，焦点不是信用卡业务、不是手续费增长、也不完全是二手房贷的兴起。我们认为看待深发展的关键在于融资，准确的说，在于融资后，它将干什么。

　　资金的尴尬：

　　04年新桥入主之后，深发展苦于资金问题，贷款复合增速低于20%。短期内，较低的贷款增速限制了利息收入或拨备前利润的增速；长期来看，它导致不良率维持在高位。

　　再融资意味着什么？

　　再融资，意味着深发展的贷款增速会迅速启动；贷款增速的启动，意味着新贷款占比上升；新贷款占比上升，意味着，不良率会在09年末降至2-3%附近；不良率降低，意味着拨备覆盖率迅速上升，意味着“拨备向利润的反哺”到来！

　　以上种种，会迅速地拉高实际利润(拨备前利润)增速，提高资产质量。这就是在经济上升周期，银行贷款迅速扩张的力量！

　　静静等待再融资..目前，我们必须静静等待正式再融资的启动，因为那意味着盈利拐点的出现，意味着投资机会的到来。

　　我们的盈利预测包含了权证的相关预测，但未包含再融资，因而我们的贷款增速预测仍然是相对保守的。在上述保守的盈利预测下，深发展目前的股价相对08年PE29倍，08年PB5.2倍，如果贷款增速再提高10%-15%呢？

　　我们给予深发展首次评级“买入-A”。

　　栖霞建设：营业收入稳定增长 未来经营看好

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　　 栖霞建设：营业收入稳定增长 未来经营看好

　　营业收入稳定增长：

　　栖霞建设近日公布2007年3季报，公司前三季度实现营业收入17.17亿元，比去年同期增长17.7%；实现营业利润3.84亿元，比去年同期增长37.2%；实现净利润2.17亿元，同比增长22%。公司前三季度经营情况稳定，销售情况良好，营业收入主要来自于南京的天泓山庄、东方天郡和苏州的枫情水岸和、IALA国际，而无锡的瑜憬湾也于第三季度进入了结算。

　　计提土地增值税，净利润增幅低于预期：

　　公司本季度的净利润率为8.3%，低于前两个季度6－7个百分点，这主要是由于今年以来江苏南京等地的房价出现较大幅度上涨，公司此次计提了土地增值税，影响每股收益约0.1元。

　　公司质地优良，维持“增持”评级：

　　公司截至07年6月底的权益可售面积储备约为245万方，其中64.6%分布于无锡市(见表3)。我们预期公司将寻找合适机会，在南京再次增加土地储备。公司本次增发虽然会暂时摊薄业绩，但将有利于公司增加土地储备、加速周转。

　　公司现有项目品质优良，费用控制能力突出，本季度三项费用占主营业务收入比率仅为3.9%。得益于清晰的扩张战略和江苏房地产市场的繁荣，公司各项目经营情况良好，我们维持对公司07、08年每股盈利0.91和1.45元的预测，并维持“增持”评级。

　　双鹭药业：高成长、低估值，主流领域的明星

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　　 双鹭药业：高成长、低估值，主流领域的明星

　　双鹭药业所处重组蛋白领域是未来5－10年生物制药行业主流领域，公司为国内生物制药企业中的领先者，在全国典型医院用药生产企业中销售收入位列第21名，在内资企业中列第6，除去化学制剂生产企业，属于生物制药企业中的佼佼者。

　　公司是典型的研发驱动型企业，具有很强的中下游产业化能力，这种研发优势不同于一般科研机构的理论性研究，更是以市场为导向，实验室综合技术平台的搭建到产业化运作的上下游垂直一体化，是公司最突出的优势。

　　经过长期积累，研发平台搭建完备，近年获得大量新药生产和申请进入临床研究批文。新药上市扩大销售规模，工艺技术改造有效提升毛利率水平，公司业绩开始大幅释放，连续7个季度高增长。

　　公司围绕主业利用现有资源创造多个的利润增长点：利用已搭建的研发平台进行技术服务和转让，力求研发效用最大化；在营销方面积极拓展，东南亚国家、俄罗斯等国的注册认证有条不紊进行，2006年底已有立生素等产品出口，未来几年国外市场陆续打开，前景值得期待；公司参股12%的北京星昊医药挂牌三板，未来可能实现转板，股权具有较大的增值潜力。

　　高成长、低估值，长期持有，分享成长盛宴：不考虑投资收益的情况下，2007－2009年EPS分别为0.80元、1.27元、1.74元，对应PE分别为54x、33x、25x，给予“推荐”评级。公司是典型的成长性企业，未来股本可能持续扩张，建议买入并长期持有，分享企业的成长盛宴。

　　重组蛋白药物——生物制药主流领域重组蛋白领域在未来5－10年仍将是生物制药行业主流领域我们在《生物制药行业深度报告——双螺旋的诱惑》一文中曾详细阐述，始于从二十世纪中期的现代生物技术经历了三次主要的技术革新，相应的，现代生物制药行业发展历史也被划分为三个阶段。

　　第一阶段，1973年发明基因工程技术之后，由于科学家对部分蛋白如胰岛素、人体生长激素、EPO、tPA、第VIII因子等了解较多，这类蛋白成为第一批生物技术公司开发的重点，我们称为“采用基因工程的加工技术来生产蛋白质”阶段，这一阶段生产的生物药物几乎都是重组蛋白。

　　第二阶段，2001年人类基因组测序完成。弄清楚引起疾病的基因为药品研发提供了丰富的靶位点，有些生物公司开始和大型制药公司合作，为他们寻找药物研发靶位点。

　　第三阶段，随着人类基因组计划完成，生命科学研究进入后基因组时代。在应用研究方面，部分生物制药公司将分子设计应用在治疗型单抗和治疗型疫苗药物研发中，我们称这一阶段为“将基因和分子生物学领域先进技术作为研究工具”阶段。

　　在第三阶段，重组蛋白药物在生物制药行业中的地位仍不可小视，重组蛋白药物是新药开发的重要发展方向之一。如今，重组蛋白药物虽然仅占全球处方药市场的7－8%，但发展非常迅速，销售额从1989年的47亿美元，到2005年达410亿美元，约占全球生物制药行业销售额的70%。由于在产业化方面技术工艺比较成熟，该领域在未来5－10年内仍将是生物制药行业的主流领域。

　　从研发水平和产业化程度看，中国整体处于第一阶段，即重组蛋白药物研发阶段，我国目前上市的生物技术药物中，基因重组蛋白药物数量占到80%以上，从医院购药金额来看，已上市的生物技术药物中，白细胞介素、干扰素等重组蛋白药物仍然占据主要份额。

　　由于极具吸引力的发展前景和较快的成长速度，生物制药板块一直是市场的估值高地。在高成长的背景下，双鹭的估值优势较为明显。不考虑投资收益的情况下，2007－2009年PE分别为54x、33x、25x，给予“推荐”评级。公司是典型的成长性企业，未来股本可能持续扩张，建议买入并长期持有，分享企业的成长盛宴。

　　三钢闽光：“精耕细作”造就区域市场龙头

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　　 三钢闽光：“精耕细作”造就区域市场龙头

　　近日实地调研三钢闽光(行情股吧)，公司在传统产品建筑用钢领域“精耕细作”－依托完善的工艺流程、领先的技术指标、较低的成本消耗水平及精益求精的经营管理优势，成为福建省区域市场的主导者。钢铁行业淘汰落后产能70％集中在建筑用钢上将为公司整固原有优势，新产品的拓展及预期中厚板的注入将显著增厚公司业绩，08、09年公司规模及业绩增长领先于同行业，鞍钢的可能入主将提升公司综合竞争力，给予强烈推荐－A的投资评级。

　　1、公司概况:

　　福建三钢闽光股份有限公司(以下简称公司或该公司或三钢闽光)为福建省三钢(集团)有限责任公司(以下简称三钢集团)73.87%控股子公司(见图1)，成立于2001年12月26日，注册资本4.347亿元，公司是福建省内唯一采用焦化和烧结－高炉－转炉－连铸－全连轧长流程的钢铁生产企业，也是目前福建省最大的钢铁生产基地公司。

　　公司的控股股东是三钢集团，三钢集团主要从事投资管理、动力能源的生产和供应、运输、后勤以及为公司提供高速线材加工。1998年起，三钢集团进入国家钢铁行业大型一档行列，并连年步入全国500家最大规模企业队伍，属全国重点大中型钢铁企业和省计划单列企业。

　　公司的主要产品为螺纹钢筋系列、钢筋混凝土用线材系列、拉拔用线材系列、冷镦铆螺用钢材系列、中高碳硬线系列和焊条钢系列。

　　2007年中期粗钢产量在全国钢铁企业中排名第37位，目前年综合产钢能力为400万吨。截至2006年12月31日，公司总资产为46.78亿元，净资产18.35亿元。公司现有职工6267人，下设16个职能辅助部门、10个二级单位和1家分公司，拥有控股子公司1家、参股公司4家。

　　2、依托完善的工艺流程、领先的工艺技术水平、较低的成本消耗水平及精益求精的经营管理优势，公司成为福建省建筑用钢区域市场的主导者。

　　(1)工艺流程完善、有效衔接匹配(工序及产能见表3)。主体生产设备全面实现电子计算机控制，实现了生产过程连续化、自动化。从意大利、瑞典等国家引进自动控制技术的连轧棒材、高速线材生产线，具有国内领先水平。

　　上表所列技术工艺是公司优于竞争对手的关键成功要素，塑造公司低成本的竞争优势。

　　钢铁协会信息中心统计资料显示，2006年钢铁行业重点企业参加汇总排序的152项指标中，公司有67项指标位居前10位，其中排名前5位的有43项。其中钢材综合成材率、炼焦耗洗精煤耗、转炉炉衬寿命等指标稳居行业前列。

　　(4)精益求精的经营管理优势成就建筑用钢区域市场的“龙头”。公司与经销商经过长期合作形成的“厂商双赢”模式使公司钢铁产品市场占有率保持在30%左右，处于区域市场领导者的地位，对福建钢价具有较大的影响力。3、07至08年公司业绩将爆发式增长，之后稳健增长。

　　06年生产经营实绩及07年生产经营计划：

　　①06年生产经营实绩：公司06年铁、钢、材的产量分别为242.33万吨、318.01万吨、317.14万吨,同比分别增长2.95％、5.98%、5.96%。销售钢材317.14万吨，同比增长4.67%。其中钢材产量(见图3)具体包括：棒材102.29万吨，同比增加6.26％；高线64.52万吨，同比增长9.10％。06年公司棒材、线材的毛利率分别为11.49％、12.08％。

　　06年公司钢材平均售价(不含税)2646.25元/吨，其中棒材均价2593.15元/吨，高线均价2691.08元/吨。

　　②07年生产经营计划：公司07年铁、钢、材的产量分别为271万吨、341万吨、331万吨，其中钢材产量同比增长4.42％。

　　公司未来产销规模增长主要看是否实施中厚板的二期改造及整合福建省内钢铁公司的进度。

　　力源液压：资产质地优 公司前景好 跑赢大市

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　　 力源液压：资产质地优 公司前景好 跑赢大市

　　调研要点：

　　公司将是集团整体上市后的重机制造平台。力源液压是中航一集团的成员企业。中航一集团已开始整体上市。中航一集团整体上司后的部分目标是基本形成10个业务板块：军机、民机、航空发动机、航电、机载设备、金融、重机、汽车、地产酒店、贸易零售等。力源液压将成为集团的重机制造平台。

　　公司的现有资产和拟注入资产均为优质资产。公司的现有资产是民用液压产品制造资产，拟注入的资产共有四块：金江公司的经营性资产、中航世新57％股权、永红公司100％股权、安大公司100％股权。这几家公司主要生产军用液压产品、燃气轮机、军民共用散热器、军民共用航空锻件等。本次注入的这些资产质地均较好。

　　公司发展目标雄心勃勃。公司已对各业务作出了雄心勃勃的发展计划。根据各业务目前在国内的地位，我们判断，在国内宏观经济以及各装备制造业正常发展的状况下，公司的发展目标实现的可能性较大。

　　股价略低估。若公司08年初开始并表，我们预计公司07、08年能分别实现营业收入2.4亿元和18.9亿元，实现净利润0.28亿元和2.18亿元，实现EPS0.26元和1.22元。根据公司各资产的质地和行业的估值状况，我们认为给予其08年35－40倍的市盈率较合适，对应的目标价为42.7－48.8元。目前股价略低估，评级为“跑赢大市”。

　　一、力源液压将是集团整体上市后的重机制造平台

　　力源液压是是中国航空第一集团内的众多成员企业之一。中航一集团的主要业务是研发制造各类军用和民用飞机。同时，经过几十年发展，集团已相继进入了与飞机制造业务相关性较大或相关性较小的众多业务领域，如航空发动机、航电、机电、地产酒店等等。截至2006年底，集团共有生产性企业53家，科研院所31家，员工24万人，总资产超过1000亿元。

　　在当前国内军工行业紧锣密鼓地进行资本运作，以实现军工资产的证券化的潮流下，中国航空工业第一集团公司作为国内两家航空制造业骨干企业集团之一不甘落后，已开始了集团整体上市的历程。然而，由于业务烦杂，成员企业众多，集团的整体上市不可能一蹴而就。目前，集团对整体上市的基本思路是：(1)充分利用集团已有的四个上市公司平台，将与各上市公司业务相关或相近的资产分别注入各上市公司，以实现这些资产的上市；(2)其它各类资产逐步进行改革、改制，逐步实现IPO上市。集团的目标主要是：到“十一五”末，集团实现总收入1500亿元，进入世界500强；基本形成10个业务板块：

　　军机、民机、航空发动机、航电、机载设备、金融、重机、汽车、地产酒店、贸易零售等。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　集团的四个上市公司是： 西飞国际、力源液压、 贵航股份和 中航精机。除中航精机外，前三个公司均已开始由集团注资。

　　中航一集团的整体上市预计将是一个持续多年的过程。但无论集团今后如何重组、上市，力源液压的定位目前基本已确定，就是集团的重机制造平台，预计短期内集团不太可能再对力源液压进行重大重组。

　　若公司08年初开始并表，我们预计公司07、08年能分别实现营业收入2.4亿元和18.9亿元，实现净利润0.28亿元和2.18亿元，实现EPS0.26元和1.22元(附表1)。

　　目前A股机械板块从事各类零部件制造的主要公司08年的动态市赢率在32倍左右。根据力源液压各资产的质地，我们认为给予其08年35－40倍的市盈率较合适，对应的目标价为42.7－48.8元。投资评级为“跑赢大市”。

　　宇通客车：国内发展稳定，出口快速增长

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　　 宇通客车：国内发展稳定，出口快速增长

　　核心观点

　　国内客车龙头，发展平稳。公司在国内大中型客车市场中处于领先地位，国内市场发展前景稳定。宇通在客运客车市场优势明显，并在逐步与金龙等竞争对手争夺旅游车市场。在“节能减排”的大背景下，公交车会经历大规模的老旧车辆更新换代，公司在此领域市场将在近几年内保持一个较高速的增长。

　　出口快速增长。公司客车出口业务有着较好的性价比，价格相当于奔驰、沃尔沃等著名厂商产品的一半左右。在发展中国家市场占据一定的性价比优势。但是其产品在稳定性、产品质量等各方面与世界级厂商相比还有较大差距，近期之内较难打入发达国家市场，仍以发展中国家市场为主。公司目标是2010年出口量将达到1万辆左右，占到总销量的1/3。目前国外市场的毛利率仍略高于国内市场，但在海外市场比较倚赖于大订单，开拓市场的营销等费用较高。根据公司规划和市场实际情况，我们预计2007-2010年出口业务每年能保持30%左右的增长。

　　公司进入房地产行业并无优势。公司在此行业没有合理的战略规划，也无相关的经验和优势。目前公司房地产业务发展尚稳定，2006年全年房地产销售额1.06亿元，贡献毛利5374万元，其中2006年上半年地产销售6378万元。2007年上半年地产销售受结算期的影响，仅为1711万元，远小于2006年上半年。我们预计2007年下半年房地产收入会远高于上半年，但全年房地产收入会低于2006年。受土地储备的限制，未来几年内公司的房地产业务也不会有很快的增长。在房地产行业依然景气的大环境下公司此块业务尚能平稳发展，但如果房地产市场出现较大波动，会对公司房地产业务产生较大冲击。我们预计公司房地产业务2007-2009房地产业务能够为公司贡献净利润分别为3000-4000万。

　　盈利预测。预测宇通客车2007-2009年每股收益分别为0.78，1.10，1.38元。比照10月22日收盘价32.55计算动态市盈率为37，26，21倍。给予公司合理市盈率为30-35倍。6个月内的合理股价位为37-43元。最高仍有30%以上的上涨空间。给予“推荐-A”的评级。

　　共 9 页首页 9 (来源：中金在线/股票编辑部) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。